Allgemeine Fragen und Antworten zum Thema Börse

Was ist die Grundvoraussetzung für erfolgreiche Börsengeschäfte?

Wie ist an den Börsen grundsätzlich vorzugehen?

Was heißt "spekulieren", wer ist Spekulant"?

Welche Fertigkeiten erfordert ein Erfolg versprechendes Tätigwerden an den Börsen?

Wie hilfreich sind ökonomische Modelle der Wirtschaftswissenschaften bei der Geldanlageplanung?

Für welchen Anlagezeitraum soll ich mich entscheiden?

Worauf ist bei der Anlageplanung besonders zu achten?

Welchen Stellenwert haben Börsennachrichten und Anlagetipps bei der Informationssammlung?

Ich bin Unternehmer in einem börsenfremden Tätigkeitsbereich. Soll ich mich dennoch selber um meine täglichen Anlageentscheidungen an den Börsen kümmern?

Durch Kleinanzeigen, Telefonkontakte und im Internet habe ich erfahren, dass an den Börsen unglaubliche Gewinne innerhalb kürzester Zeit möglich sind. Ist so etwas seriös?

Ich habe an der Börse Geld verloren. – Was nun?

Was zeichnet einen erfolgreichen Investor aus?

Welche Tipps kann ich noch beachten?

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Was ist die Grundvoraussetzung für erfolgreiche Börsengeschäfte?

Um unternehmerisch tätig zu werden – und um nichts anderes handelt es sich hierbei – ist jeder Händler grundsätzlich gefordert, sich intensiv mit dem Marktgeschehen zu befassen, dabei unbefangen und mit geschärftem Blick aufmerksam nach allen Seiten zu blicken, um die sich darbietenden Chancen an den Märkten rechtzeitig zu erkennen und auszunutzen. Zu diesem Zwecke ist das gesamte verfügbare Wissen, die volle Arbeitskraft ebenso wie das Vergütung suchende Kapital so planvoll und wohl überlegt als möglich einzusetzen.

Wie ist an den Börsen vernünftigerweise vorzugehen?

Jeder Handelsabschluss will vorher wohl überlegt sein. Vernünftige Anlageentscheidungen setzen als Erstes voraus, sich über seine eigenen Anlageziele als auch über seine finanziellen Dispositionsspielräume völlig im Klaren zu sein. In Rechnung zu ziehen ist dabei für jeden persönlich insbesondere: 1.) sein Anlagehorizont, 2.) seine Liquiditätsvorliebe und 3.) seine Einstellung gegenüber dem "Risiko". Das Risiko jeder Geldanlageentscheidung ist bekanntlich in gerader Linie auf mangelnde Kenntnis künftiger Marktentwicklungen zurückzuführen. Der Unsicherheit über künftige Kursentwicklungen sollte ein umsichtiger Investor darum grundsätzlich durch planvolles Vorgehen entgegenzuwirken suchen, indem er sich a.) börsentechnisches Spezialwissen anzueignen befleißigt, b.) Informationen aus verschiedenen anerkannt zuverlässigen Quellen sammelt und c.) diese mithilfe gut bewährter theoretischer Einsichten sachkundig auszuwerten versteht. Des Weiteren gehört in diese Abteilung, die eigenen Anlageentscheidungen in all ihren möglichen Konsequenzen gründlich vorauszubedenken, und dazu das auf persönliche Erfahrung hin Erlernte mit in seine Überlegungen einzubeziehen. Endlich sind Maßnahmen zu ergreifen, die hinlänglich geeignet erscheinen, Vorsorge gegen den nie ganz auszuschließenden Verlustfall zu treffen.

Bei allen Planungen, die der Beurteilung der nachhaltigen Vorteilhaftigkeit einzelner infrage kommender Kapitalanlagen vorausgehen, ist es entschieden anzuraten, prinzipiell die gesamte Struktur des in die Überlegungen einbezogenen Portfolios mit in Vorbedacht zu ziehen. Für den Fall eines Engagements auf Kredit ist vorsorglich der Regel zu folgen: Achten Sie darauf, stets Ihre Liquidität und Bonität zu wahren, um und auch bei einer ungünstigen Kursentwicklung nicht zu Notkäufen oder -verkäufen gezwungen zu sein.

Was heißt "spekulieren", wer ist "Spekulant"?

Der alltäglichen Anschauung zufolge – und dabei freilich ethisch ein wenig angehaucht – wird unter Spekulant (engl. »speculator, trader«) vielfach ein Mensch im Sinne eines glückspielerischen Hasardeurs verstanden, so zumal jemand, der sein Geld ohne jeden Skrupel nicht selten auch in moralisch anrüchige Weise investiert, alles in der Hoffnung auf schnelle Vermögensschaffung. Nach dem lateinischen Wortstamm (von speculari, »spähen, beobachten«) aber ist ein Spekulant "ein Mann, welcher von einem erhöhten Standpunkt aus in die Ferne späht", und weiter "jemand, welcher neue und unbekannte Wege und Gegenden für das große Heer der Handelstreibenden ausfindig macht und absucht".

(Jean Gustave Courcelle-Seneuil (1813-1892), Professor der Nationalökonomie und französischer Staatsrat)

Ein Spekulant kann darum als eine planvoll handelnde Person umschrieben werden, die auf Märkten nach lukrativen, zumeist kurzfristig ausgerichteten Investitionsgelegenheiten Ausschau hält und daraufhin ihr Risikokapital auf der Grundlage der dabei gesammelten Wissensvorsprünge gezielt zum Einsatz bringt. Demgemäß unterscheidet sich die dem Begriff des Spekulanten unterlegte Deutung entschieden von der eines Spielers ("Zocker"): Ersterer handelt wohlüberlegt, indem er all seine Anlageentscheidungen vornehmlich auf ökonomische Ursachen, insbesondere aber auf eine gut fundierte Analyse von Preisdeterminanten (z.B. Fundamentalanalyse, Informationsineffizienzen in und zwischen den Märkten) stützt. Letzterer hingegen handelt wahllos und willkürlich, schlechterdings "aus dem Bauch heraus", indem er hauptsächlich seine Spielwut zu befriedigen sucht.

Welche Fertigkeiten erfordert ein Erfolg versprechendes Tätigwerden an den Börsen?

Ein erfolgreiches Tätigwerden an den Börsen und Finanzplätzen bedarf zuallererst eines gewissen Maßes an Selbstdisziplin und einer raschen Auffassungsgabe ebenso wie einem treffsicheren Urteilsvermögen. Sind diese Grundvoraussetzungen im Wesentlichen erfüllt, lassen sich dem Prinzip nach zwei verschiedene Wege beschreiten: Ein erster Weg, sich die für Handelsgeschäfte nötigen Kenntnisse zu eigen zu machen, geht dahin, einfallsreiche Ideen und Methoden von erfolgreichen Börsenstrategen schlichtweg zu adoptieren. Obwohl einem solchen Vorgehen aus leicht begreiflichen Gründen enge Grenzen gesetzt sind, kann ein getreues Anbringen von vervielfältigtem Erfahrungswissen anderer sich in der Praxis durchaus bewähren. Hierbei liegt jedoch die Gefahr stets sehr nahe, einem besser Geschulten bloß immerfort hinterherzuhinken, was den eigenen Anlageerfolg nicht nur mindern, sondern letztlich sogar das angewendete Konzept ganz durchkreuzen kann.

Andauernde praktische Erfahrungen allein reichen i.Allg. jedoch nicht aus. Ein zweiter, nicht minder aussichtsreicher Weg, um mit seinen Börsengeschäften nachhaltig und auf Dauer erfolgreich zu sein, ist – wie bei jedem wirtschaftlichen Handeln – findig zu sein und sich Detailkenntnisse mannigfachster Art anzueignen. Hierzu gehört ohne Zweifel einerseits ein gewisses Geschick in der Sondierung des Steigens und Fallens der Kurse und in den Schlüssen, die man daraus zieht, andererseits ein gediegenes finanz- und börsentechnisches Sachwissen, zumal Kenntnis der einzelnen Börsenplätze mit ihren zahlreichen Handelsobjekten, ferner sollte man kundig sein in sämtlichen der Feinheiten des zur Verfügung stehenden Orderinstrumentariums, in den Grundlagen der Markt- und "Charttechnik", nebstdem sind einige sozial(verhaltens-)wissenschaftliche Einsichten im Hinblick auf die Börsenpsychologie im Allgemeinen, aber auch rücksichtlich der eigenen psychischen Disposition, besonders der persönlichen Risikoneigung wohl unerlässlich. Gewiss hilfreich ist ferner die Beherrschung grundlegender Steuerrechts-, allenfalls auch Börsenrechtskenntnisse, und überdies endlich ein gewisses Maß an wirtschaftspolitischen Einsichten. Alles dies ist nötig, um sich mit der Flut täglicher Börsennachrichten nachhaltig auseinandersetzen und dabei verlässliche von unzuverlässigen Informationen trennen zu können. Es ist leicht einzusehen, dass derlei persönliche Fertigkeiten kaum anders als durch Aufbietung anhaltender Zielstrebigkeit zu erlangen sind. Mit einem solchen Rüstzeug versehen, ergänzt um eine adäquate technische Grundausstattung, lassen sich gut fundierte Kursprognosen und Anlageentscheidungen herleiten und umsetzen, welche sich nicht zuletzt dann auch im Nachhinein frei von allem Unbehagen mit kritischem Anspruch rechtfertigen lassen. Die endgültige Richtigkeit des eigenen Urteils indes wird sich letztendlich am hervorgebrachten Erfolg des Handelns erproben.

Wie hilfreich ist das Studium einschlägiger ökonomischer Modelle der Wirtschaftswissenschaften bei der Geldanlageplanung?

Die meisten Modelle der Wirtschaftstheorie abstrahieren sehr wesentlich von der Wirklichkeit. Sie gehen landläufig von bestimmten apriori-Annahmen aus, die bereits dem Eindruck des ersten Augenscheins nach im Widerspruch mit der alltäglichen Erfahrung stehen – und überdies nicht selten pauschal den Eindruck wirtschaftliche Begriffe verwendender Mathematik erwecken. So trifft man auf diesem Felde immer wieder auf Theorien, die sich verwickelter mathematisch-formalistischer Modelle bedienen, welche vor allem durch (dem Nicht-Mathematiker nicht jedes Mal sofort völlig verstehbare) symbolische Logik, allerlei Abbreviaturen und "Mathematisierung" durch Vektorschreibweise zu bestechen wissen, während der Erklärungsgehalt von empirischen Zusammenhängen oft überaus kärglich ausfällt. Oder aber es begegnen einem in Formeln eingehüllte, aus dem Zusammengesetzten gelöste Gedankengänge, deren Nachvollziehen sich eben darum außerordentlich schwierig gestaltet. Trotz alledem ist es von Wesenheit zu erkennen, dass derartige Modelle, nebst der Denkschulung, schwergewichtig der didaktischen Vereinfachung dienen, zumal um die einzelnen ökonomischen Größen selbst, die gar nicht selten einer direkten Beobachtung entrückt sind, als auch deren mögliche Abhängigkeiten voneinander von obenan säuberlich herauszukehren. Beispielsweise unterstellen nicht wenige dieser Modelle – praktisch jedoch undenkbar –, es bestehe ein "vollkommener Kapitalmarkt", "symmetrische Informationen" und "homogene Erwartungen" unter allen Marktbeteiligten (so z.B. beim CAPM). Dies aber würde buchstäblich genommen eine Gleichheit aller Menschen im Wirtschaftsleben bedeuten. Jeder einzelne Marktteilnehmer müsste gleich einem abstrakten Durchschnittsmenschen unterschiedslos über ein völlig einheitliches Wissen um Tatsachen, Theorien usw. verfügen (einheitlicher Wissensstand, "alle wissen, dass alle alles wissen"), was nicht minder von den gehegten Zukunftserwartungen gilt. Man merke wohl: Alle auf bloße vereinfachende Annahmen sich stützende (und somit noch nicht fertig entwickelte) Deutungen wirtschaftlicher Gesetze können in derselben Folgerichtigkeit ihre Bestätigung durch die lebendige Wirklichkeit nicht finden. Der Nutzen der auf diesem Wege gewonnenen theoretischen Erkenntnisse soll durch das eben Gesagte um nichts geschmälert oder in Abrede gestellt werden; denn verwickelte wirtschaftliche Probleme in der Welt der Wirklichkeit lassen sich vielfach nur auf einem derart abstrakten Wege einer Lösung zuführen, der mit Methode erst auf die konstitutiven Elemente zu vereinfachen und hernach unter dem Blickwinkel der Abstraktion eindeutige Ursache-/Wirkungszusammenhänge abzuleiten (zu deduzieren) weiß. Fürderhin hat es der Forschende in seiner Macht, besondere Aspekte und ausgewählte Annahmen von Wesenheit schrittweise hinzuzunehmen, um die Modellaussagen und Sachverhalte auf eine den Erfahrungsmomenten konformere Basis zu wenden. Diese lassen sich nunmehr erneut anhand der Wirklichkeit auf die Probe stellen.

Für welchen Anlagezeitraum soll ich mich entscheiden?

Zunächst ist zwischen Handlungszeitraum und Planungszeitraum zu unterscheiden. Den Ausgangspunkt der Überlegungen bildet grundsätzlich der Handlungszeitraum, der als solcher die gesamte Zeitspanne festlegt, für die ein Wirtschafter Börsengeschäfte zu unternehmen gedenkt. Welche Zeitspanne der Handlungszeitraum im Einzelnen konkret durchmisst, hängt ab allein von seinen persönlichen Handlungsmotiven und kann daher ganz unterschiedlich angeschlagen sein: Selbiger kann ebenso gut bis zu einem fest vordefinierten Zeitpunkt reichen, beispielsweise über die nächsten 25 Jahre oder etwa bis zum Erreichen des Rentenalters usw., als auch unbestimmt bleiben und sich damit über die gesamte (ungewisse) Lebzeit erstrecken.

Der Planungszeitraum umfasst jene Zeitspanne, für die detaillierte Einzelanlageentscheidungen beschlossen werden sollen. Er bestimmt damit die Halteperiode eines Investments. Handlungszeitraum und Planungszeitraum sind im Regelfall aber nicht von identischer Länge. Wegen der mit zunehmender Zeitdauer ansteigenden Ungewissheit über die Zukunft und der damit steigenden Kosten der Informationsbeschaffung mag es sich beispielsweise nicht lohnen, den Planungszeitraum auf länger als ein Jahr auszudehnen. Der Planungszeitraum ist mithin meist kürzer als der Handlungszeitraum. Die praktische Folge einer Aufteilung des Handlungszeitraums in einzelne Planungszeiträume bedingt, dass jeweils zu Beginn eines Planungszeitraums ausreichende finanzielle Mittel parat stehen müssen, um damit die Geschäfte in laufender Folge weiterführen zu können.

Wie lässt sich nun die Länge einer einzelnen Planperiode bestimmen? Der Planungshorizont wird hauptsächlich durch drei Faktoren bestimmt:

1.) durch den Handlungszeitraum; dieser legt die obere Grenze Ihres Planungszeitraums fest.

2.) durch das fragliche Investitionsobjekt: Wenn Sie bspw. in Anleihen mit 6-monatiger Laufzeit investiert sind, folgt daraus, isoliert betrachtet, eine Untergrenze des Planungszeitraums von eben 6 Monaten, bei anderen Anlageformen wieder, so etwa bei Aktien oder Finanzderivaten, kann der Planungszeitraum durchaus (z.B. im Daytrading) auch auf einen einzigen Tag zusammenschrumpfen.

Da in der Praxis die zur Disposition stehenden finanziellen Mittel in gewissen Intervallen auf eine Reihe verschiedener Anlageformen verteilt werden, ist es sinnvoll, die Untergrenze der Planungsperiode der Abrechnungsperiode gleichzusetzen. Die Abrechnungsperiode ist der Zeitraum, der durch zwei Zahlungszeitpunkte, einem Anfangs- und einem Endpunkt, begrenzt wird (z.B. Anschaffungsausgaben für einen Aktienkauf jetzt und Einnahmen aus dem Verkauf später) und innerhalb eines solchen voraussetzungsgemäß keine weiteren Zahlungen mehr anfallen.

3.) Durch die Möglichkeiten zur Informationsbeschaffung und -auswertung in Bezug auf das Anlageinstrumentarium Ihrer Wahl. Besitzen Sie z.B. Wissensvorsprünge hinsichtlich ganz bestimmter Aktien, so wird Ihr Planungszeitraum von der durch einen gewissen Zeitraum erwarteten Rendite abhängen, auf den sich Ihre Informationen stützen. Der optimale Planungszeitraum wird sonach bestimmt durch Art und Ausgestaltung der individuellen Anlagemöglichkeiten und den hierzu vorhandenen oder beschaffbaren zweckdienlichen Informationen.

Theoretisch müssten für optimale Investitionsentscheidungen die Preise einer jeden Geldanlage bis hin zum Planungshorizont richtig prognostiziert werden. Aus der Befristung in der Kapitalbindungsdauer einzelner Anlagen und dem durch die Ungewissheit über die Zukunft bedingten Informationsrisiko folgt aber, dass der Planungszeitraum von Periode zu Periode unterschiedlich lang anzusetzen ist.  Um das Informationsrisiko zu begrenzen, werden nach Ablauf einer Planperiode die Erkenntnisse einer jeden Periode unter Beobachtung der neuen Ausgangsbedingungen vollständig in die Planung für die nächste Periode einbezogen. Diese stetige, auch als "rollende" Planung bezeichnete Vorgehensweise hat sich allgemein bewährt und bildet das Fundament für eine solide, gut überdachte Anlagestrategie.

Worauf ist bei der Anlageplanung besonders zu achten?

Um nicht unbesehen das Wagen vor das Wägen zu stellen, bedarf es zu allem Anfang einer wohl durchdachten Anlageplanung. Bei ihrer Aufstellung einer solchen ist besonders darauf Acht zu geben, dass entscheidungsrelevante Informationen so vollständig und zutreffend zusammengetragen werden als irgend möglich. Unterrichten Sie sich vom Neuesten, bringen Sie anschließend die summarischen Informationen in einen logisch schlüssigen Sachzusammenhang und werten Sie bei alledem auch Ihr Erfahrungswissen aus. Hüten Sie sich bei der Analyse der Zusammenhänge vor Denkfehlern und logischen Schnitzern. Halten Sie Fehlentscheidungen im Zaune und vermeiden Sie insbesondere ein Handeln nach bloßem Wunschdenken.

Richten Sie Ihren Blick immer aufs Ganze. Ziehen Sie dazu grundsätzlich alle möglichen Zukunftsentwicklungen mit in Ihre Planung ein, um nachträglich keine unangenehmen Überraschungen zu erleben. Kennen Sie Ihre Anlageziele und die zur Auswahl stehenden Anlageinstrumente. Suche Sie nur diejenigen Märkte auf, die Ihrer Kenntnis vertraut sind. Analysieren Sie Ihre persönlichen Fähigkeiten zur Einschätzung von Wahrscheinlichkeiten für das Eintreten von Zukunftslagen und versuchen Sie zu "erlernen", wohin sich der Markt bewegt. Beziehen Sie dabei Hypothesen über das Verhalten anderer Marktbeteiligter ausdrücklich mit ein, indem Sie deren mögliche Reaktionen vorwegbedenken. Anderweitige oder zeitlich starke Arbeitsbeanspruchung bzw. Unbequemlichkeiten bei der Informationsbeschaffung dürfen nicht als Entschuldigung für das Übersehen erkennbarer Entwicklungen herhalten. Kontrollieren und prüfen Sie das Endresultat Ihrer Planung abschließend nochmals gründlich, ehe Sie eine Order erteilen. Kommt es hernach trotz alldem zu einem Versehen, so gestehen Sie es sich rückhaltlos ein; denn wer einen Fehler begeht und ihn nicht korrigiert, begeht bekanntlich einen zweiten.

Zu erwägen ist außerdem, dass der wirtschaftliche Erfolg jeder Anlageplanung entscheidend sowohl von der Güte der eingebrachten Prognosen als der zutreffenden Beurteilung ihrer Folgen, in praxi nicht zuletzt aber auch von der Raschheit in der Umsetzung der Entschlüsse in konkrete Kauf- bzw. Verkaufentscheidungen abhängen wird.

Welchen Stellenwert haben Börsennachrichten und Anlagetipps bei der Informationssammlung?

Man tut gut, Kundgebungen und Meinungen, die als Neuigkeiten verbreitet und Ihnen als Tatsachen verkauft werden, mit äußerster Zurückhaltung zu begegnen. Was der eine als sicher zu wissen vermeint oder ausspricht, deckt sich häufig nicht mit dem, was ein anderer genau in demselben Sachverhalt zur selben Zeit als sichere Tatsache betrachtet. Informationen werden zumeist unbewusst unter dem Blickwinkel der eigenen subjektiven Erfahrungen und Wertungen, wenn nicht gar vermengt mit (zuweilen gefährlichem) "Halbwissen" verbreitet. Hier ist Ihre Fähigkeit zur richtigen Einschätzung von vermeintlichen Tatsachen gefordert, eine Fähigkeit, deren Wert nicht hoch genug in Anschlag gebracht werden kann. Eine der gehaltvollsten Börsenregeln lautet daher: Das Nicht-Hereinfallen auf fadenscheinige, oder gar in Täuschungsabsicht verbreitete Anlageempfehlungen Dritter gehört zu den besten Methoden zur Vermeidung von Vermögensverlusten.

Aber verifizierte Tatsachen allein reichen nicht aus, um mögliche künftige Kursentwicklungen begründet antizipieren zu können. Dazu bedarf es zusätzlich eines ganzheitlichen Wissens über Tatsachen, erklärende Theorien und über die Erwartungen anderer Marktteilnehmer.

In diesem Zusammenhang sei die Bedeutung herausgestellt, die sich darin ausspricht zu ergründen, über welches Wissen andere Markteilnehmer gegenwärtig verfügen; denn andere bilden aus dem, was sie als Tatsachen betrachten, ihre Erwartungen und auf dieser Grundlage letztlich auch ihre Kauf- bzw. Verkaufsentscheidungen. Handelsspekulanten wenden im Verfolg aussichtsreicher Strategien ihre Bemühungen deshalb daran, die Einschätzungen anderer zu antizipieren, um den Markt besser zu durchblicken, bevor sie konkrete Anlageentscheidung treffen.

Ich bin Unternehmer in einem börsenfremden Tätigkeitsbereich. Soll ich mich dennoch selber um meine täglichen Anlageentscheidungen an den Börsen kümmern?

Nein, Sie können nicht Ihrem Erwerb als praktizierender Zahnarzt und Trader gleichzeitig nachgehen. Das Ausüben von Tätigkeiten, die nicht in Ihr Fach schlagen, wie dem eigentlichen Geschäftsbetrieb fremden Börsenhandel, führte letztlich nur dazu, sich an seinen allzu verschiedenen Aufgaben zu verzetteln. Bündeln Sie besser Ihr Können und Schaffen auf diejenigen Aufgaben, die Ihre Berufsart mit sich bringt, und überlassen Sie das Tagesgeschäft an den Börsen lieber handelstechnisch begabten, im täglichen Geschäft eingebundenen Börsenhändlern Ihres Vertrauens. Die Inanspruchnahme der Dienste von sachkundigen Betreuern von Bank- und Brokerhäusern oder von anderen wohlgeübten Fachkennern empfiehlt sich allemal dann, wenn Sie anderweitig viel beschäftigt oder dazu aus welchen Gründen immer selbst nicht genügend befähigt sind. Berufshändler und Spezialisten verfügen – so ist immerhin zu hoffen – über die nötigen Wissensvorsprünge als auch über mehr Können, was am Ende Ihrem wohlverstandenen Interesse sehr zugute kommen mag.

Durch Kleinanzeigen, Telefonkontakte und im Internet habe ich erfahren, dass an den Börsen unglaubliche Gewinne innerhalb kürzester Zeit möglich sind. Ist so etwas seriös?

Um Geld aus den Taschen anderer Leute zu ziehen und dabei selbst Kasse zu machen, gaukeln selbsternannte "Anlageberater" gutgläubigen Gemütern immer wieder märchenhaft hohe Renditen vor, die sich angeblich mühelos mit allerlei dubiosen Steuersparmodellen, Versicherungen, programmgesteuerten Börsenhandelssystemen, Warentermingeschäften, den exotischsten Aktien (Pennystocks etc.), obskuren Zertifikaten oder aus anderen zweifelhaften Papieren verdienen lassen. Zwar erscheinen die darauf gewendeten beredten Versprechungen (nicht selten umgarnt mit Blendwerk und gelegentlichen Schmeicheleien, oder auch unter Heraufbeschwören von vermeintlichen Gefahren, dem Besorgen des Verpassens von einmaligen Gelegenheiten, oder gar verbunden mit dunklen Drohungen) oft zunächst glaubhaft und verheißungsvoll, stellen sich im Nachhinein jedoch nicht selten erst als raffinierte Täuschungsmanöver heraus. Leider gibt es genug oft Unvernünftige, die in der Hoffnung auf das schnelle Geld den windigen Verführungskünsten und Taktiken jener zwielichtigen Gestalten aufsitzen, und ihnen ihr Erspartes freimütig anvertrauen. Doch gar mancher, der blindlings der Lockung gefolgt ist, und sein Geld aufs Spiel gesetzt hat, dessen Regeln er nicht ganz versteht, hat deswegen in Kürze schon ein Vermögen durchgebracht. Steuerausweichhandlungen und Profitgier sind zwar nur all zu menschliche Neigungen; doch führt ein blauäugiges Hereinfallen auf Vorgaukeleien solcher Art, um nicht zu sagen, Überrumpelungsmanöver, mit regelmäßiger Sicherheit in ein nachhaltiges finanzielles Debakel. Man tut wohl gut daran, angesichts derartiger Versprechungen sofort stutzig und zweifelhaft zu werden. Besser ist es allemal, sich von ihnen nicht gefangennehmen zu lassen und ihnen von vornherein mit vorsichtiger Zurückhaltung und kühlem Misstrauen zu begegnen.

Ich habe an der Börse Geld verloren ("mich verspekuliert"). – Was nun?

Es ist allzu selbstverständlich, dass sich das Vorgetane nachträglich nicht mehr rückgängig machen lässt. Die Auswirkungen einer in einer früheren Vergangenheit verfehlten und durch die Wirklichkeit getäuschten Anlagedisposition, diese einmal ins Werk gesetzt, lassen sich im Nachhinein nicht einfach wieder ungeschehen machen. Manch einer mag sich darüber grämen und dies tief betrauern. Doch selbst wenn die ersten Versuche in dieser Richtung verfehlt oder wenig glücklich waren, sollte man darum dennoch nicht übermäßig bekümmert sein. Vielmehr gestattet die klar erkannte Ursache jedes Zurückbleibens des Erreichten hinter dem ursprünglich Beabsichtigten ein Lernen aus der eigenen Erfahrung und hilft damit vermeiden, abermals in den gleichen Fehler zu verfallen. Solcherart Verlustgeschäfte dagegen, denen von niemandem abzusehende, ganz unvorhersehbare Vorkommnisse ursächlich sind, lassen sich im tätigen Handel naturgemäß nie ganz ausschließen. Vor Fehleinschätzung der Zukunft ist niemand gefeit! Selbst erfahrenen Händlern schlagen ihre Geldanlagegeschäfte oft fehl. Hier mag es hilfreich sein, einmal gemachte Fehler bei der Geldanlageplanung sich frank und frei einzugestehen und der Anleitung zu folgen "Sei wachsam!", um verheißungsvolle Marktentwicklungen in Zukunft rechtzeitig zu erkennen und unmittelbar wahrzunehmen. Aus dem ganzen Schatz an gesammelten Erfahrungen und Erkenntnissen der Vergangenheit lässt sich dann, so ist zu hoffen, für künftige Geschäfte umso trefflicher Nutzen ziehen.

Was zeichnet einen erfolgreichen Investor aus?

Ein erfolgreicher Investor zeichnet sich dadurch aus, dass er die zahlreichen Zeichen des Marktgeschehens richtig zu deuten weiß. Außerdem muss er findig sein und auch auf den Eintritt nicht vorhergesehener Marktentwicklungen schnell und angemessen zu reagieren verstehen. Zwar auch er ist nicht unfehlbar, doch er fehlt niemals prinzipiell. Seine Anlageentscheidungen stützt er zweckmäßigerweise auf zweierlei Säulen: einerseits auf die Verwertung allen bewährten Erfahrungswissens und andererseits auf Erkenntnisse bisher gut bestätigter, bewährter gestaltender Theorien, zumal wirtschaftlicher Art, aber auch Theorien anderweitiger Fachbereiche, wie z.B. der Psychologie und anderer Sozialwissenschaften.

Das bewährte Erfahrungswissen kann dabei durchaus irrational in dem Sinne sein, dass Anlageentscheidungen improvisierend oder impulsiv erfolgen, aber gleichwohl den gewünschten Erfolg zutage bringen. Gerade bei Anlageentscheidung unter Zeitdruck (bspw. in der Hektik täglicher Geschäfte des Daytrading) können selten alle Aspekte vernünftig gegeneinander abgewogen werden. Dies erfordert ohne Zweifel die Aufbringung eines gewissen Geschicks, das sich wohl selten anders als durch reichliche Übung gewinnen lässt. Wohlgemerkt: Auch ein noch so reiches Erfahrungswissen erübrigt das Planen und Ausarbeiten einer vernünftig durchdachten Anlagestrategie nicht!

Welche Tipps kann ich noch beachten?

Suchen Sie nach kompetenten Partnern, die Ihnen zur Seite stehen und mit denen Sie Ihre Kräfte vereinigen können! Denn bringen mehrere Personen ihr Spezialwissen zu einem gemeinschaftlichen Projekt zusammen, verspricht dies durch Bündeln von Wissensvorsprüngen im Allgemeinen auch bessere Anlageerfolge. Neben die intellektuelle Nutzwirkung einer Wissensspezialisierung tritt ein wesentlicher materieller Vorzug: Setzen nämlich mehrere Personen jeweils gewisse Teile ihres Vermögens ein, so gestattet ein solches Vorgehen eine größere Zahl von Mischungen zwischen risikoärmeren bzw. risikoreicheren Strategien gegenüber dem zur Verfügung stehenden Anlagespektrum bei ganz alleinigem Handeln. Dies erleichtert es, exakt jenes Ausmaß an Risikoübernahme und Renditechance zu verwirklichen, das Ihrer persönlichen Risikoneigung am weitesten entgegenkommt.

Spezielle Börsenfragen

Wann kommt ein Abschluss im Markt zustande?

Heißt das, dass ich immer dann eine Aktie kaufen sollte, wenn ihr Börsenkurs unter meiner persönlichen Wertvorstellung liegt?

Wie entstehen Börsenkurse?

Folgen Börsenkurse einem "Zufallpfad" ("Random Walk")?

Was lässt sich aus einem verwirklichten Börsenkurs tendenziell ersehen?

Welche Bedeutung kommt der Liquidität eines Marktes zu?

Was im Einzelnen zählt zu den Transaktionskosten?

Was genau ist ein "market-maker"?

Stimmt es, dass sich durch Arbitragegelegenheiten risikolos Gewinne erwirtschaften lassen?

Ich bin ein Freund der "technischen Analyse" ("chart analysis") und bevorzuge deshalb Charts für meine Anlageentscheidungen. Lassen sich denn allein mit Hilfe der Charttechnik, von Zufallstreffern abgesehen, auf längere Sicht überhaupt überdurchschnittlich hohe Gewinne erzielen?

Nun gibt es aber Spekulanten, die nachweislich nur mit Hilfe der technischen Analyse überdurchschnittlich hohe Gewinne erzielt haben. Warum vermag Charttechnik dennoch nicht das zu leisten, was sie verspricht?

Ist die Verwendung EDV-gestützter Börsensoftware zur Anlageplanung zu empfehlen?

Was für einen Nutzen könnten Termingeschäfte für mich haben?

Was sind Hedgegeschäfte, wer ist Hedger?

Was ist der Unterschied zwischen einem Termingeschäft und einem Terminkontraktgeschäft?

Immer wieder ist im Zusammenhang mit Termingeschäften von einem "Hebeleffekt" zu hören. Was versteht man eigentlich unter dem Begriff "Hebeleffekt"?

Was sind Zertifikate?

 

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Wann kommt ein Abschluss im Markt zustande?

Eine (freiwillige) Transaktion in Aktien, Anleihen, Terminkontrakten, Optionen oder in sonstigen Marktinstrumenten kommt unter einer doppelten Voraussetzung zuwege: Einmal müssen die vertragschließenden Teile bei gegebenem Wissensstand im Zeitpunkt der Einlassung für sich einen persönlichen Vorteil sehen und zum anderen müssen Käufer und Verkäufer unterschiedliche bis gegensätzliche Erwartungen über  den "wahren" inneren Wert* (z.B. bei Aktienanlagen auf längerer Frist über künftige Dividenden, bei Veranlagung auf kurze Frist vor allem über den zukünftigen Veräußerungserlös zu einem i.Allg. heute noch unbekannten Verkaufstag) des betreffenden Handelsgegenstandes hegen. Ungleiche Erwartungen auch bei gleichem öffentlich zugänglichen Wissen resultieren aus der unterschiedlichen Interpretation dieses Wissens. So wird der Käufer einer Aktie entweder einen anderen Wissensstand als der Verkäufer haben, oder aber, beide gelangen im Falle gleichen Wissens zu verschiedenen Markteinschätzungen. Ein kontinuierlicher Handel an der Börse erfordert somit nicht nur divergierende, sondern notwendig auch im Zeitablauf veränderliche Erwartungen.

[* auch als "intrinsic value" bezeichnet. Hierbei handelt es sich regelmäßig um ein Denkkonstrukt, das definitorisch dem (nicht beobachtbaren) Ertragswert aus der Investitionstheorie entspricht. Letzterer ist der in eine Summe zusammengefasste Wert aller künftiger Nutzleistungen aus dem fraglichen Marktinstrument.]

Heißt das, dass ich immer dann eine Aktie kaufen sollte, wenn ihr Börsenkurs unter meiner persönlichen Wertvorstellung liegt?

Ja. Aktien werden an den Börsen einer permanenten Werteinschätzung unterzogen. Aktien werden von denjenigen gekauft, die sie für unterwertig, und von denjenigen verkauft, die sie für überwertig halten. Senkt sich das Kursniveau herab, so wird latente Nachfrage zur wirksamen Nachfrage, steigt das Kursniveau empor, so wird latentes Angebot zum wirksamen Angebot. Konkreter gesprochen: Sofern es an einer lukrativeren Alternativverwendung für das Anlage suchende Geld mangelt, ist es allemal ratsam, nach Maßgabe der persönlichen Werteinschätzung eine Aktie dem Portefeuille dann beizufügen, wenn ihre technischen und fundamentalen Zukunftsaussichten einen baldigen Kursanstieg wahrscheinlich werden lassen. Die persönliche Preisgrenze für eine infrage stehende Aktie wird theoretisch bestimmt durch das Sicherheitsäquivalent der finanzmathematischen Barwerte aller mit dem Besitz der Aktie verbundenen künftigen Einnahmen und Ausgaben, die sich in den einzelnen denkbaren Zukunftslagen ergeben können. Praktisch ist zu ihrer Ausmittlung jedoch sowohl die Kenntnis der Wahrscheinlichkeitsverteilung der Renditen der Aktie als auch die Ihrer persönlichen Nutzenfunktion (soweit solche überhaupt existieren) erforderlich. Auf über- bzw. unterbewertete Aktien trifft man mit prinzipieller Tendenz umso häufiger, je weniger der an sich verfügbaren Informationen vollständig und richtig im Kurs ihren Widerschein gefunden haben ("eskomptiert sind"), was vornehmlich auf sog. informationsineffiziente Märkte im Verstande der Theorie zutreffen dürfte.

Wie entstehen Börsenkurse?

Verwirklichte Börsenkurse sind das Ergebnis der Bündelung von Kauf- und Verkaufsentscheidungen Einzelner. Jene Einzelentscheidungen wiederum werden neben anderem stimuliert von äußeren und inneren Momenten, zumal der Kaufkraft, den Möglichkeiten einer alternativen Mittelverwendung sowie den Zukunftserwartungen. Zukunftserwartungen ihrerseits basieren nicht zuletzt auch auf Prognosen, welche Einschätzungen andere Börsenteilnehmer über die künftige Kursentwicklung des jeweiligen Marktgegenstandes hegen. Wird etwa in Antizipation künftiger Kursentwicklungen ein vorliegender Börsenkurs von Marktpublikum als vermeintliche Fehleinschätzung des Marktes über den "wahren" (fairen) Wert ("intrinsic value") interpretiert, resultieren hieraus konkrete Kauf- bzw. Verkaufshandlungen, verknüpft mit der Hoffnung, dass der Markt diese Fehleinschätzung in naher Zukunft korrigiert und ihnen dadurch einen Gewinn beschert. Sämtliche der in dieser Hoffnung verwirklichten Anlageentscheidungen stellt der Markt in der Folge anhand von Fakten auf die Probe, die ihm unbeirrt die Richtung weisen. Je nach tatsächlich eingeschlagenem Gang der Preise wird der Händler Gewinne oder Verluste zu realisieren haben. Gewinne und Verluste entstehen Geldanlegern demnach geradewegs aus ihren Einschätzungen der Marktlage, die sich nach ihrer Verwirklichung im Nachhinein entweder als richtig oder unzutreffend erweisen. So gesehen ändert sich der Zustand eines Marktes fortlaufend, vergleichbar mit einem endlosen Strom von Wissensänderungen im unaufhörlichen Spiel und Widerspiel fortlaufender Erwartungsanpassungen und darauf aufbauender Anlageentscheidungen. In diesen endlosen Strömen von Wissensänderungen ist die unversiegbare Quelle zu erblicken, aus der, sowie in die Sprache des Marktes übersetzt, Investitionsgewinne oder -verluste entspringen.

Es sei in diesem Zusammenhang darauf hingewiesen, dass in effizienten Märkten im Sinne der Theorie grundsätzlich nur unverhoffte, unvorhergesehene, außerhalb des Gesichtsfeldes belegene Nachrichten einen spürbaren Einfluss auf den Gang der Börsenkurse üben. Erwartete Neuigkeiten haben sich mit regelmäßiger Sicherheit bereits in den aktuellen Kursen niedergeschlagen, sie sind darin "eingepreist". Tendenziell gilt zudem der Satz: Mit steigender Unsicherheit am Markt nimmt die Volatilität (das Schwankungspotenzial) der Kurse zu.

Letztlich wirkt die Publizität des Preisgeschehens durch die Börsen gleichsam als Signal, wo vorteilhafte Handelsmöglichkeiten bestanden haben oder in Zukunft denkbar sind. In effizienten Märkten, so lehrt die Theorie, wird das hierdurch angelockte Kapital im Wettbewerb stets in die ergiebigsten Investitionen fließen, hierbei das Preisgefüge stabilisieren und so zu einer sinnvollen, da gemeinwohlfördernden, Umverteilung knapper wirtschaftlicher Ressourcen beitragen.

Folgen Börsenkurse einem "Zufallpfad" ("Random Walk"*)?

Nein, eine wirklich regellose Abhängigkeit der Marktverhältnisse vom Zufall kann bestenfalls dann behauptet werden, wenn zweifelsfrei keinerlei Ursachen für eine in Rede stehende Änderung im Kurse eines Marktinstruments in dieser oder jener Richtung zu ergründen sind. Es darf also nicht schon deshalb von einer "zufälligen Kursbewegung" gesprochen werden, wenn offensichtlich ökonomische Ursachen benannt, sie aber in ihrem Zusammenwirken und Einfluss auf den Kursbildungsprozess nicht durchschaut werden können ("aleatorische Komponente"). Aber selbst dann, wenn die äußeren Gründe für eine Kursbewegung ganz im Dunkel bleiben, ist es sehr wahrscheinlich, dass eine solche die Folge der Wiederkehr gewisser innerer Gründe ist. So werden mit Sicherheit Momente des wirtschaftspolitischen Umfeldes, wie bspw. Wachstumsraten und Konjunkturzyklen, die Geldpolitik oder die Ausstattung der Wirtschaft mit finanziellen Mitteln, fernerhin aber auch physisch-psychisch vorzufindende Verbraucherwünsche auf dem angehenden Geschäftsfeld, Hoffnungen und Befürchtungen – also die "Stimmungen und Strömungen an der Börse" – sowie sonstige Fremdereignisse, zu einem gewissen Grade einen Einfluss auf die Bildung von Börsenkursen ausüben. Ob bzw. dass der realisierte Kursverlauf einer Aktie, Währung, Ware etc. dem Augenschein nach einem pfadlosen Zufallslauf gleicht (und womöglich auch in Zukunft gleichen wird), steht wiederum auf einem ganz anderen Blatt, und betrifft eine Frage, mit der sich insbesondere die Theorie des Random Walk intensiv auseinanderzusetzen liebt.

[* Die Entstehung der Random Walk-Hypothese lässt sich zurückdatieren auf das Jahr 1900, und zwar auf Louis Bacheliers Werk "Théorie de la Spéculation". Finanzierungstheoretisch versteht man heutigentags allgemein unter "Random Walk", dass, in Bezug auf einen bestimmten künftigen Zeitpunkt, für jeden beliebigen Kurs der Gegenwart die Wahrscheinlichkeit für einen Kursanstieg um einen beliebigen Prozentsatz sich immerfort gleichstellt der Wahrscheinlichkeit für einen Kursrückgang im gleichen Verhältnis. Aufeinander folgende Kursänderungen sind sonach voneinander statistisch unabhängig. Von den Varianten des "Random Walk-Modells in seiner strengen Form verdienen Erwähnung erstens, das weniger restriktive "Martingale-Modell", das keine Annahme zur Wahrscheinlichkeitsverteilung unterstellt, und zweitens das restriktivere Modell eines "Wiener Prozess" (benannt nach dem Mathematiker Norbert Wiener), das auch als "Brown'sches Modell" bezeichnet wird.]

Was lässt sich aus einem verwirklichten Börsenkurs (tendenziell) ersehen?

Durch verwirklichte Börsenkurse erfährt der Börsenkundige, wie hoch andere Marktteilnehmer eine Aktie, Anleihe, Währung etc. augenblicklich in ihrem Werte einschätzen. Börsenkurse als empirische Markterscheinung, die in funktionsfähigen, effizienten Märkten ausgehandelt und festgestellt werden, legen Informationen offen und werten Wissen aus, über das der einzelne Geldanleger in seiner Gesamtheit de facto nicht verfügen kann. Idealerweise, d.h. nur im theoretischen Fall eines "Marktgleichgewichts" und unter sogenannter "Informationseffizienz", spiegelt der Börsenkurs eines jeden Zeitpunktes das gesamte Wissen und die gesamten Erwartungen der einzelnen Marktteilnehmer über die zukünftige Wertentwicklung des fraglichen Marktgegenstandes treu und unmittelbar wider.

Ein heute an der Börse verwirklichter Kurs lässt sich mitunter als Signal für den folgenden Handel deuten, indem dieser sonst weit verstreutes Wissen nutzbar macht. Zur Verdeutlichung, was mit Signalfunktion von Preisen gemeint sein kann, mag ein arg vereinfachtes Beispiel zu den Geld- und Briefkursen ("bid"- und "ask-prices") dienen: Die Beobachtung etwa, dass jemand soeben eine Aktie zu 20 € zu verkaufen gewillt war, dafür aber keine Interessenten als Gegenpartei auffand, erhöht die Wahrscheinlichkeit, daraufhin zu 20 € oder billiger kaufen zu können gegenüber der Situation, dass das gesamte Angebot auch zu 20 € sofort umgesetzt werden konnte.

Schließlich sei der Hinweis ausgesprochen, dass nicht notwendigerweise jeder Börsenkurs ein hinreichend verlässliches Signal wird liefern können. So wird auf realen (d.i. unvollkommenen), von Unsicherheit geprägten Märkten z.B. niemand befähigt sein, den "wahren" inneren Wert einer Aktie mit hinreichender Verlässlichkeit anzugeben.

[Anmerkung: Ein laufender Börsenkurs reflektiert nur unter sehr engen Modellannahmen den "wahren" inneren Wert eines in Untersuchung stehenden Wertpapiers: nämlich unter Informationseffizienz, bei einheitlichem Wissensstand aller Marktteilnehmer, identischen Präferenzen rücksichtlich des Anlagezeitraums sowie unter Risikoneutralität.]

Welche Bedeutung kommt der Liquidität eines Marktes zu?

Unter Liquidität wird im Marktzusammenhang nicht die Zahlungsfähigkeit einzelner Marktteilnehmer (= Bonität), sondern speziell der Tatbestand verstanden, dass bei alles in allem niedrigen Handelskosten jedes zusätzliche Angebot laufend und zur Gänze abgenommen geradeso wie jede zusätzliche Nachfrage am Markt laufend und zur Gänze befriedigt werden kann, ohne dadurch in unabsehbarer Weise allzu stürmische Kursschwankungen auszulösen ("Sensitivität" des Preises, Ausbleiben eines "market impact"). Durch die Mechanik eines liquide gestellten Marktes wird es – auch bei sehr umfangreichen Transaktionen Einzelner – keinem Markthändler gelingen, einen spürbaren Einfluss auf die Bewegungsrichtung des aktuellen Marktpreises auszuüben. Ein liquider Markt geht im Allgemeinen einher mit einer vergleichsweise geringen Kurs-Schwankungsbreite (Volatilität) als auch mit einem entsprechend hohen Umsatzvolumen.

Von vorstehendem Liquiditätsbegriff, der sich zugleich als Qualitätsmaßstab eines Börsenplatzes begreifen lässt, ist die absolute Liquidität (Liquidierbarkeit, Geldnähe) eines Vermögensgegenstandes zu unterscheiden: Ein Vermögensgegenstand ("asset") wird in diesem Sinne als liquide betrachtet, wenn es dem Investor möglich ist, diesen jederzeit in einer von ihm erwünschten Frist zu einem fairen Preis zu veräußern ("zu versilbern", "zu verflüssigen").

Die Liquidität eines Marktes hängt nicht unwesentlich von der Zahl als auch der Heterogenität der Handelsmotive seiner Marktteilnehmer ab (= Marktbreite): Je größer die Kopfzahl bzw. je unterschiedlicher die Handelsmotive der Marktbeteiligten sind, desto enger werden die einzelnen Geld- zu Brief-Kurse beieinander liegen und umso schneller, einfacher und verlässlicher lassen sich i. d. R. damit auch umfangreiche Orders zum letztgehandelten oder zu gut annähernd übereinstimmenden Kursen ausführen (= Markttiefe). An manchen Börsenplätzen erhöhen sog. "market-maker" die Liquidität eines Marktes dadurch, dass sie während der Marktzeit laufend Preise stellen, zu denen sie in Eigengeschäften jeweils zu kaufen oder zu verkaufen bereit sind. Ein gebräuchliches Maß für die Liquidität eines Marktes stellt neben den effektiven Umsatzzahlen ("volume") die Marktspanne in Form einer Geld/Brief-Spanne ("bid/ask spread") dar. Im Allgemeinen erhöht sich der Liquiditätsgrad eines Marktes in dem Maße, als sich die auf ihm hervorgebrachten Geld- und Brief-Kurse enger stellen. Nur in einem liquiden Markt lassen sich Anpassungsentscheidungen an neu eintreffende Informationen über entsprechende Käufe und Verkäufe blitzschnell und ohne Reibungsverluste umsetzen ("market immediacy").

Ein ganz wesentlicher Bestimmungsfaktor für einen liquiden Markt ist grundsätzlich in der Höhe der Transaktionskosten belegen. Hohe Liquidität steht im regelmäßigen Verlauf in enger Wechselbeziehung zu niedrigen Transaktionskosten. Außerdem erhöhen geringe Transaktionskosten üblicherweise die Attraktivität und damit in gerader Linie auch die Liquidität eines Marktes – und zwar für Geldanleger, Hedger und Arbitragehändler gleichermaßen. Die Liquiditätsverhältnisse an den Effektiv- und Terminmärkten sind oftmals unterschiedlich verteilt. Die Liquidität in den Futures-Märkten etwa überragt zumeist jene ihrer Spotmärkte.

Was im Einzelnen zählt zu den Transaktionskosten (Was sind "Kosten des Börsenhandels")?

Als Transaktionskosten schlechthin bezeichnet man die in eine Summe zusammengezogen Kosten eines Börsenengagements, die im großen Zusammenhang mit Finanzmarktgeschäften insgesamt zur Entstehung kommen. Diese sollten aus leicht begreiflichen Gründen von allen Seiten so gering wie nur irgendmöglich gehalten werden. Dieses Postulat ist nicht allein für den einzelnen Händler von außerordentlicher Wichtigkeit, sondern, neben anderem, auch eine notwendige Voraussetzung für einen funktionstüchtigen, liquiden Finanzmarkt selbst. Unmittelbar einleuchtend ist dies insofern, als Transaktionskosten die eingebrachten Gewinne schmälern bzw. die anfallenden Verluste vergrößern. Um überhaut einen Gewinn zu erzielen, müssen bei jedem Handel alle damit verbundenen Transaktionskosten selbstverständlich zunächst erst wieder eingebracht werden. Überdies wirken Kosten des Markthandels störend insofern sie die für ein richtiges Funktionieren der Märkte nötige prompte Informationsverarbeitung verteuern. Dies kann die Märkte in ihrer Wirksamkeit nicht unerheblich beeinträchtigen.

Zu den Transaktionskosten gehören grundsätzlich sämtliche durch ein Engagement an der Börse verursachte Kosten. Hierzu zählen im Einzelnen: Kosten für die Anbahnung und den Marktzutritt (z.B. Informations- und Telefonkosten, Online-Gebühren für Standleitungen etc.), Kosten der Überwachung der Positionen ("monitoring costs"), Makler-, Börsen- und Clearingprovisionen, Kommissionen, Depotgebühren sowie Ausführungskosten in Form von Geld-/Brief-Spannen ("bid-/ask-spreads") und "price-impacts", Opportunitätskosten aus entgangenen Zinseinnahmen, ggf. Kosten für eine Wertpapierleihe, "up-tick"-Regelungen bei Wertpapierleergeschäften oder Andienungsgebühren bei Futures- bzw. Forwardgeschäften und nicht zuletzt allgemeine Such- und Entscheidungsfindungskosten für Börsengeschäfte.

Vorstehende Auflistung deutet bereits darauf hin, dass die faktische Zuordnung einzelner Kostenkomponenten im Einzelfall auf Schwierigkeiten stoßen kann. Durch eine zweckmäßige Trennung der Transaktionskosten in explizite und implizite Kosten lässt diese Komplikation sich aber zum Teil beheben: Explizite Transaktionskosten sind solche Handelskosten, die einer Transaktion a priori und direkt zugerechnet werden können. Implizite Transaktionskosten dagegen lassen sich erst im Nachhinein, oftmals nur pauschal, zuschlagen. Die exakte Höhe der gesamten (Ex-post-) Transaktionskosten einer Markthandlung hängt dabei nicht unwesentlich vom jeweiligen Verkehrsgegenstand, dem Grad der Markteffizienz sowie von der Ausgangssituation und der Marktstellung des Investors ab.

Trotz aller Mühseligkeiten, die ihre exakte Ausmittlung im Einzelnen auflegen, ist es dennoch möglich, Transaktionskosten über die Annahme durchschnittlicher Kostensätze antizipando in die Investitionsplanung einfließen zu lassen. Die erwartete Rendite einer Investition ergibt sich demgemäß, nach Abrechnung der Transaktionskosten, als ihre Nettorendite.

Was genau ist ein "market-maker"?

Market-Maker (auch "Designated Sponsors" oder "Market Experts" genannt) sind ständig ansprechbare spezielle Marktakteure an wohlorganisierten Sekundärmärkten, die in erster Linie in einer Ausgleichfunktion zwischen Angebot und Nachfrage stehen. Als Kursmakler (Handelsmakler) geben sie während der Abhaltungszeiten für die von ihnen betreuten Werte (Aktien, Obligationen, Devisen etc.) von sich aus fortwährend oder nur auf Anfrage verbindlich gestellte Kauf- (Geldkurs, "bid") bzw. Verkaufspreise (Briefkurs, "ask", "offered"), entweder in Form einseitiger oder zusammengepaarter Kauf- und Verkaufspreise, öffentlich bekannt, sodass diese auf Verlangen von anderen Marktteilnehmern – Kauf- und Verkaufslustige gleichermaßen – geschäftsmäßig verwertet werden können. Market-Maker treten prinzipiell ebensowohl in einem traditionellen Auktionsmarkt mit Rufhandel als auch im Handel über ein elektronisches Handelssystem auf. Die von ihnen ausgehenden Kursnennungen, welche für ein spezifisches Handelsinstrument beide Seiten – sowohl den "bid"- als auch den "ask"-Kurs – einschließen, werden als Quotationen (Quotierungen, Kotierung, "quotes") bezeichnet. Der Kursmakler betätigt sich somit gleichzeitig als Anbieter und Nachfrager im Markt und wird in Ausübung dieser Funktion als "market-maker", "(broker)-dealer" (an der NYSE als "specialist", im deutschen Sprachraum auch als "Betreuer", oder salopp als "Marktmacher") benannt.

Wann immer Market-Maker ihre Quotationen stellen, adjustieren sie diese primär nach der jeweils herrschenden Auftragslage. Andererseits aber können Quotationen, je nach Funktion des Market-Maker und Freiheitsgrade, die er im Markt beanspruchen kann, sich zum Teil auch auf dessen eigene Prognosen über die künftige Preisentwicklung im fraglichen Markt stützen. Ein "market-maker" darf die von ihm gestellten Quotes bei fortlaufender Notierung und fortlaufenden Abschlüssen zwar jederzeit ändern, ist indes grundsätzlich verpflichtet, auf Anforderung anderer Marktteilnehmer ("quote request") – zumindest für ein minimales Volumen, gewöhnlich aber nur bis zu einem vorgegebenen Maximalbetrag – über einen festgelegten Zeitraum ("Mindesthaltefrist") zu den genannten Preissätzen (den "quotes") auf eigene Rechnung zu kaufen bzw. zu verkaufen (Kontrahierungszwang; "quote driven market"). Die Vergütung für seine Leistungsabgabe "jederzeitige Handelsbereitschaft ("immediacy")" und das durch offene Posten auf sich genommene Risiko sucht und findet der "market-maker" zum guten Teile darin, dass er von einer Seite billig nimmt und nach anderer Seite teuer gibt, d.h. in der Spanne zwischen Geld- und Briefkurs ("Preisspreizung", "bid-/ask-spread"). Dieses Moment unterscheidet ihn von einem Broker, dessen Hauptaufgabe darin besteht, zwischen den Marktparteien Geschäfte bloß zu vermitteln, wofür er im Gegenzug eine Kommission als Vergütung in Anspruch nimmt. Market-Makern werden oft Vergünstigungen und Anreize zur Übernahme einer Market-Maker-Funktion in Aussicht gestellt. Diese bestehen i. d. R. in Form ermäßigter Börsenspesen, der völligen oder teilweisen Erstattung von Handelskosten als auch in einem umfassenderen Zugriff auf spezifische Handelssystemfunktionen einer Börse.

Mitunter werden im Maklerwesen Market-Makern auch erweiterte Handlungsmöglichkeiten eingeräumt: So werden ihnen unter bestimmten Marktmodellen in bestimmten Märkten eigene Spekulationen ("Selbsteintritt") extra ermöglicht, oder aber, sie fungieren selbst gleichzeitig als "market-maker" und Broker im Auftrage von Kunden (sog. "broker-dealers", oder seltener auch "dual capacity traders" genannt).

Die Hauptaufgabe eines Market-Maker besteht darin, die Liquidität wie auch die Transparenz des Marktes zu befördern, indem er darauf hinwirkt, als Konterpart anderer Marktteilnehmer durch öffentliche, jederzeitige Transaktionsbereitschaft einen stabilen, kontinuierlichen Handel im von ihm übernommenen Handelsinstrument zu gewährleisten ("Marktpflege"; "qualified liquidity provider"). Da gemeinhin die hierbei notwendig zur Entstehung kommenden offenen Posten einer alsbaldigen Deckung (Eindeckung, Hedging) bedürfen, liegt es in der Natur der Sache, dass "market-maker" in erster Linie die Funktion eines Hedgers oder Arbitragehändlers versehen, statt jene eines Spekulanten.

Stimmt es, dass durch Arbitragegelegenheiten sich risikolos Gewinne erwirtschaften lassen?

Nein, Arbitrageprozesse der Wirklichkeit sind vom Zeitmoment untrennbar. Mit seinem Dasein sind sie unzweifelhaft von selbst dem Risiko ausgesetzt (Arbitragespekulation). Eine Arbitrage, einmal erkannt, vollzieht sich nicht bloß in einem einzigen logischen Zeitpunkte, sondern ist in Wahrheit eine in der chronologischen Zeit beobachtbare, in sich geschlossene Handlungsabfolge. Man benennt jene Marktteilnehmer, die sich darauf verlegt haben, auf verschiedenen Märkten gleichzeitig Umschau zu halten nach momentanen Preisungleichmäßigkeiten ("Anomalien") zwischen den sich darbietenden Kaufpreis-Obergrenzen und Verkaufspreis-Untergrenzen eines Marktinstruments ein und derselben Gattung (Handlungsalternativen), von denen es lohnt, sie zum Zwecke der Gewinnerzielung mit einem Schlag auszunützen (Differenzarbitrage), als Arbitrageurs. Neben der nötigen Achtsamkeit und Sachkenntnis ist technische Voraussetzungsbasis für ein systematisches Erkennen und eine prompte Ausnützung von offenstehenden Arbitragefenstern ein direkter, ungestörter Zugang auf kürzester Linie nah des Marktes vermittelst eines reaktionsschnellen Handelssystems.

Die praktische Umsetzung einer Arbitrage erfordert zumindest zwei Abschlüsse. Der Arbitrageur kauft (vorwiegend in vergleichsweise nominell hohen Handelsvolumina) das billigere bei möglichst zeitgleichem (theoretisch simultanem, uno actu!) Verkauf des teureren Instruments, und zwar ohne dass hernach in der Gesamtbilanz nennenswerte Nettoausgaben auf seine Rechnung gehen. Verläuft alles dem Vorhaben gemäß, erhält er davon als Resultierendes gleichsam ein sich selbst finanzierendes Portfolio, das einen der Gewissheit ganz nahekommenden Reinertrag erwarten lässt. Individuelle Risikoneigungen, mathematische Erwartungswerte der Renditen oder Zeitpräferenzen des Disponierenden sind für die den Arbitragehandlungen voraufgehenden Überlegungen fast immer ganz ohne Belang. Das realisierte finanzielle Ergebnis einer idealen Arbitrage beziffert sich allemal nach der realisierten preislichen Differenz (Marge) beider Instrumente, gewendet auf den Aufhebungszeitpunkt der Transaktion.

Sieht man indes genauer zu, so klafft zwischen der Entscheidung zur Arbitragedurchführung und ihrer tatsächlichen Umsetzung auf den Märkten eine zeitliche Lücke: Der Arbitragist handelt, auch wenn die Handlungsmomente noch so nahe aneinandergerückt sind, nur fast zur gleichen Zeit auf verschiedenen Marktplätzen (= interlokale und intertemporale Preisausgleichung). Das Zeitintervall aber, welches jede Arbitrage ausfüllt, ist unabweisbar von Zufallsereignissen erfüllt; ergo werden anvisierte (erwartete) Arbitragegewinne stets auch unsichere sein. Überdies müssen bei jeder praktischen Arbitrageumsetzung immerzu allfällige Transaktionskosten einkalkuliert und auch getragen werden (Arbitragekosten), womit aus sich heraus jeder in Aussicht gestellte Arbitrageertrag a priori fraglich wird. Nach dem Gesagten ist es evident, dass allein rein "akademische Arbitragen" gänzlich risikolos sein können.

Der Arbitrage wird im Allgemeinen eine wichtige ökonomische Funktion bei der Herbeiführung fairer und angemessener Preise zugeschrieben: So wird wiederholt die Präsenz einer stattlichen Zahl an zur Durchführung von Arbitragen bereitstehender Akteure, die aus ihren egoistischen Interessen das Marktgeschehen pausenlos mit wachsamen Augen zu verfolgen wissen (dies sind zumeist professionelle Händler von Hedge- und Investmentfonds, Banken und Versicherungen etc.), als eine wesentliche Voraussetzung genannt für die Verwirklichung einer empirischen Tendenz zu einem arbitrage-freien Gleichgewicht ("fair value") zwischen Termin- und Kassamarkt ("Zeitarbitrage"). Der durch einmal erkannte Arbitragechancen ausgelöste Ausgleichsprozess hin zu einem Gleichgewicht vollzieht sich nun generell in der Weise, dass jeder über den gleichgewichtigen genug weit emporsteigende Marktpreis durch Abstrom von Finanzmitteln wieder auf das Richtmaß des idealen Ruhepunkts herabgedrückt, jeder unterhalb desselben genug weit abfallende durch Zustrom von Finanzmitteln wieder auf dasselbe emporgehoben wird. Die vordem vorhandene Entfernung des Marktpreises vom Normalstand ist keine Dauer beschieden, sie wird durch die nivellierende Kraft der Arbitrage sogleich wieder getilgt.

Von der eben skizzierten zeitlichen und örtlichen Arbitrage streng zu trennen ist der Begriff der "Risikoarbitrage", welche oft auch als "merger arbitrage" benannt ist: Auf Risikoarbitrage trifft man wiederholt z.B. im Zusammenhang mit Unternehmungsübernahmeversuchen durch Aufkäufe von Aktien der angehenden Gesellschaft. Die das Differenzspiel betreibenden Risiko-Arbitrageurs erwerben Aktien der zu übernehmenden Unternehmung und (leer-)verkaufen praktisch gleichzeitig Aktien der aufkaufenden Unternehmung. (Einen noch gänzlich anderen Begriffsinhalt erfährt der Arbitragebegriff im deutschen Handelsrecht: Danach geht es um Vereinbarungen vor einem Schiedsgericht ("arbitration"). Mitglieder von Börsen sind übrigens ebenso wie Broker i. d. R. verpflichtet, Streitigkeiten vor einem solchen Schiedsgericht auszutragen und beizulegen.)

Arbitrage (aus lat. arbitrium, »die Entscheidung, das Gutachten«, oder auch aus franz. arbitrer, »entscheiden«, »urteilen«) beruht im konzeptionellen Zusammenhang auf dem großen "Gesetz der Unterschiedslosigkeit der Preise" ("Law of One Price"), das für ökonomisch gleichwertige Handlungsalternativen allenthalben Preise von gleicher Höhe postuliert. Eben dieses Prinzip bildet überdies einen Grundpfeiler der ökonomischen Bewertungstheorie. Lohnenswerte Arbitragegelegenheiten setzen als ein wesenbestimmendes Merkmal die Beobachtung von "Ungleichgewichtskursen" voraus, welche ihrerseits in aller Regel wieder auf Uneinheitlichkeit des Wissenstandes unter den Marktakteuren zurückgehen. Doch sind auf realen Märkten solcherart beständige Preisungleichgewichte von gesichertem Erfolg ("free lunch"-Situationen) offenbar keiner langen Dauer fähig, weil dies praktisch der Existenz einer Geldmaschine ("money machine") gleichkäme. Marktvorkommnisse einer Gewinn versprechenden Arbitrage dürften sich in der Wirklichkeit demnach allenfalls sporadisch und intermittierend einstellen. Dies aber lehrt, dass Erfolg verheißende Arbitragegelegenheiten letztenendes immer nur auf und zwischen im Sinne der Kapitalmarktgleichgewichtstheorie ineffizienten Märkten möglich sein können; denn soviel ist gewiss: Solange auf einem Markte noch Spielraum für gewinnträchtige Arbitragemöglichkeiten verbleibt, wird derselbe sich kaum in einem Gleichgewichtszustand befinden.

Ich bin ein Freund der "technischen Analyse" ("chart analysis") und bevorzuge deshalb Charts für meine Anlageentscheidungen. Lassen sich denn allein mit Hilfe der Charttechnik, von Zufallstreffern abgesehen, auf längere Sicht überhaupt überdurchschnittlich hohe Gewinne erzielen?

Nein, hinter sämtlichen Analysen und Methoden der Markt- und "Charttechnik" mit ihren zahllosen mathematisch-statistischen Kennzahlen steckt nicht mehr als allein der Schein und Glaube, von Beobachtungen vermeintlicher Preisregelmäßigkeiten der Vergangenheit voraussehend auf die Zukunft schließen zu können. Ohne erkenntnistheoretischen Begründungszusammenhang ist dieser Glaube aber nichts als barer Aberglaube. Das Genauere darüber siehe Thema 14: Kritik der Charttechnik.

Ist die Verwendung EDV-gestützter Börsensoftware zur Anlageplanung zu empfehlen?

Computer-gestützte Software zur börslichen Anlageplanung erleichtert zwar die graphische Darstellung und Übersichtlichkeit von Börsenkursen, vermag letztlich aber auch nicht viel mehr zu leisten, als die bereits vorliegenden Informationen stilgerecht aufzubereiten, die ohnehin schon durch realisierte (Ex-post-) Kurse vorhanden sind. Im Übrigen verliert in Bezug auf Börsensoftware zur Anlageplanung das vorstehend zur "Charttechnik" Skizzierte kein Jota an Geltung. Das Nähere darüber siehe Thema 14: Kritik der Charttechnik.

Was für einen Nutzen könnten Termingeschäfte für mich haben?

Unter einem Termingeschäft ("forward contract") versteht man ein Zeitgeschäft schuldrechtlicher Natur, das in der aktuellen Gegenwart des Vertragsschlusses eine Anwartschaft auf ein in einer künftigen Gegenwart zu erbringendes Rechtsgeschäft begründet (Vertrag über "Verträge" eines ferneren Tages). Ein solches zeigt sich in seiner Art immerhin verschieden von den Bargeschäften*, welche ihrer Wesensbeschaffenheit gemäß sogleich mit ihrem Zustandekommen in der Jetztzeit zu erledigen sind. So werden übereinstimmend alle jene Zeitgeschäfte, deren gemeinsame Wurzel der Sachverhalt ist, dass Vertragsschluss (= Verpflichtungsgeschäft) und Erfüllung durch Vollzug eines darauf gerichteten Handelsgeschäftes – das ist i. d. R. ein Kauf-, Tausch- oder Kreditgeschäft – in zwei oder mehr wesentlich verschiedene Zeitschichten einzuweisen sind, unter dem Namen Termingeschäft zusammengefasst. Der Schlüsselgedanke, der sich um alle Formen von Termingeschäften rankt, ist mithin, dass das zeitlich kausale Nacheinander von gegenseitiger Einwilligung in die Vertragsverpflichtungen und Erfüllung derselben zum anvisierten Termin um eine gewisse Zeitdifferenz von gemeinhin mehreren Tagen, meist aber um Wochen oder vielleicht sogar um Monate auseinandergelegen ist.

[* Termingeschäfte unterscheiden sich damit nicht nur streng von Bargeschäften, sondern auch von gewöhnlichen Kreditgeschäften. Bei Ersteren vollzieht sich der Leistungsaustausch nahezu synchron im Moment des Abschlusszeitpunktes. Bezeichnend für Letztere dagegen ist, dass die Leistung der einen Partei, die des Gläubigers, in die Gegenwart, die Gegenleistung(en) der anderen, des Schuldners, in die Zukunft fällt (fallen).]

Termingeschäfte zeichnen sich im ökonomisch-technischen Sinne erkennbar durch eine ungemeine Vielseitigkeit aus, als sie zweckorientiert in Abhängigkeit zu allerlei anderweitigen Rechtsgeschäften und Fremdereignissen gesetzt werden können (= Derivative Instrumente, Derivativgeschäft; von lat. "derivare" = ableiten). Durch den sachgerechten Einsatz von Termingeschäften in Gestalt von Derivativen Finanzmarktinstrumenten* auf den Finanzmärkten erweitert sich das Entscheidungsfeld des Disponierenden (als Ergebnis alternativer Vertragsgestaltungen) um eine Vielzahl von Handlungsalternativen, grundlegende ebenso wie bedarfsgerecht kombinierte. Der besondere Vorzug der derivativen Finanzinstrumente liegt damit auf der Hand. Vermöge ihrer ausgedehnten Variationsbreite lassen diese sich präzise ausrichten auf die konkrete Markterwartung ihres Anwenders nicht minder als auf seine psychische Disposition. Letztere umfasst insbesondere die persönliche Einstellung gegenüber wirtschaftlichen Unsicherheiten, d.i. die individuelle Risikoneigung des Disponierenden. Mehr über das Thema der Termingeschäfte siehe Thema 15: Was ist ein Termingeschäft?.

Was sind Hedgegeschäfte, wer ist Hedger?

Hedger ("Absicherer") sind risikoaverse Marktteilnehmer. Sie stehen dem Markte grundsätzlich anders gegenüber als etwa Spekulanten. Zur Gruppe der Hedger zählen jene Personen bzw. Organisationen, die in ihren Geschäften auf dem Kassa- oder dem Terminmarkt zuvörderst Vorsorgemaßnahmen zur Preisrisikokompensation erblicken. Speziell dienen diese dem Zweck der Absicherung offener Posten ("risk exposure") gegen Ertrags- bzw. Vermögenswertverluste. Insoweithin sind Finanzgeschäfte nicht Ausfluss von Glücksspielen, sondern mit dem Versicherungsgedanken stehen sie Letzteren direkt entgegen. Eingerichtet werden Hedgegeschäfte durch Aufbau von korrespondierenden Positionen im Kassa- oder Terminmarkt, deren Preisunsicherheitsursachen zwar abhängig voneinander sind, jedoch in entgegengesetzter Richtungen laufen. Die Versicherungswirkung von Hedgegeschäften ist freilich nicht kostenlos zu erlangen, sondern ist prinzipiell mit einem Opfer belegt, dem Preis von Hedging. Dieser besteht entweder in einer explizit auszulegenden Geldsumme oder manifestiert sich beim Hedging mit unbedingten Termingeschäften (Futures, Forwards) implizit in Opportunitätskosten, zumal in reduzierten Renditeerwartungen. Mit dem Namen Hedger werden demgemäß jene Marktteilnehmer bezeichnet, welche primär die Ungewissheit über zukünftige Marktpreise abgenommen haben wollen und bereit sind, dafür eine "Versicherungsprämie" zu zahlen. Hedger werden mit Spekulanten insofern häufig in Beziehung gestellt, als Letztere es sind, die ihnen das Kursrisiko gegen ein angemessenes Entgelt in Form einer entsprechenden Renditeerwartung abzunehmen bereit sind. So gesehen bewirken Hedgegeschäfte, beispielsweise durch Aufbau einer Gegenposition im Terminmarkt mithilfe derivater Instrumente (risikokompensatorische Maßnahme), eine Verlagerung von Preisunsicherheiten weg vom Hedger eine Instanz weiter zu anderen Marktteilnehmern, die in der Lage und willens sind, diese zu schultern. Das gute Gelingen jedes Kurssicherungsgeschäftes beruht maßgeblich auf einer preisausgleichenden Wirkung der Kursbewegungen des Grundgeschäftes durch jene eines ergänzenden, aber entgegengerichteten Engagements in Finanzderivaten, kurz, durch Erzeugung gegenläufiger Zahlungsflüsse. Bei einer Parallelbewegung der Terminkurse zu den Cash-Kursen eines abzusichernden Marktgegenstandes gleichen die anfallenden Kursgewinne und Kursverluste sich idealerweise vollständig aus. Hedger sind in Ausübung ihrer Tätigkeit zumeist institutionelle Akteure, wie Banken und ihre Vertreter, Versicherungen, Pensionskassen, Investmentgesellschaften, Industrie- und Handelsunternehmungen, und eher selten einzelne private Wirtschafter.

Was ist der Unterschied zwischen einem Termingeschäft (= "Forward") und einem Terminkontraktgeschäft (= "Futures")?

Ein Termingeschäft (Forward-Kontrakt, "forward commitment", oder kurz "Forward") in seiner Grundform geht hervor aus einer wechselseitig bindenden, rechtsgültig zustande gekommenen Übereinkunft zweier Vertragsparteien, zwischen einem "Käufer" (Long) und einem "Verkäufer" (Short), welche zum Inhalt hat, einen in seinen Qualitätsmerkmalen genau definierten Vertragsgegenstand (wie z.B. Waren bestimmter Qualitätsmuster, Wertpapiere, Devisen, Zinsinstrumente oder sonstige Verfügungsrechte) in einer ausbedungenen Menge (bzw. im Geldeswert eines bestimmten Finanzinstruments), auf eine festgesetzte zukünftige Zeit (zum "Termin") gemäß dem bei Vertragsschluss stipulierten fixen Austauschverhältnis (Terminpreis, Terminkurs) zu vertauschen. Das den Termingeschäften Eigentümliche ist demnach darin zu erblicken, der Name deutet bereits darauf hin, dass deren Vollzug – bei Handelswaren etwa durch Lieferung, Übergabe, Abnahme und Bezahlung derselben zum Einigungspreis – ungleich Bargeschäften auf eine entlegenere Zukunft hinausgeschoben ist. Die Zeitpunkte von Vertragsabschluss und Erfüllung sind bei Termingeschäften mithin signifikant auseinandergerückt. Bei den frei gestaltbaren (OTC-) Termingeschäften werden alle wesentlichen Einzelheiten des Kontrakts samt Sonderinteressen bereits in den voraufgehenden Vertragsunterhandlungen durch zweiseitige Festsetzung endgültig beschlossen, so auch der Vertragspreis (Terminkurs) selbst. Wie bei jedem anderen Kaufgeschäften adjustiert die Höhe des Letzteren sich nach der persönlichen Vorstellung des Käufers von seiner Preisober- und die des Verkäufers von seiner Preisuntergrenze für das in Rede stehende Kaufgut, gewendet indes auf den hinausgeschobenen Erfüllungszeitpunkt des Termingeschäfts. Dieser wird, je nach Verhandlungsgeschick bzw. Marktlage, mehr der einen oder der anderen Partei zuneigen oder aber sich am herrschenden Marktpreis ausrichten. Momente, wie eine tägliche Neubewertung und Verrechnung von Zahlungssalden ("marking to market") oder die zur Öffnung von Positionen erforderten Margin-Zahlungen, welche für die vordefinierten Futuresgeschäfte kennzeichnend sind, sind den individualisierten Forwards grundsätzlich fremd. Trotzdem können diese ebenso Verhandlungssache sein wie alle übrigen Vertragspunkte; das letztgenannte Erfordernis eines Margin, bei Futures obligatorisch, tritt in der Praxis der Forwards jedoch weitaus seltener in Erscheinung. Forwards zählt man demgemäß den nicht börsengehandelten, nicht standardisierten, unbedingten (fixen) Termingeschäften bei. Zu den in der Wirtschaftspraxis bedeutendsten Erscheinungsarten von Forwards gehören ohne Zweifel Devisen- und Zinstermingeschäfte.

Das durchgreifende Unterscheidungsmerkmal zwischen Forwards und den ihnen intuitiv wie benachbart erscheinenden Futures begründet der Umstand, dass Forwards das direkte Ergebnis von auf individuelle Bedürfnisse zugeschnittene gegenseitige Vertragsabstimmungen zweier rechtlich gleichgestellter Vertragspartner (an keine feste Form gebundene, individualisierte Kontrakte) sind, während Futures von den Börsen einseitig vordefinierte, vorweg normierte Verträge abgeben. Diese bereiten alsdann das Muster, nach welchem Kontrakte der nämlichen Art an den Terminbörsen eingeleitet und dortselbst nach fixen Regeln eben dem vorgelegten Muster gemäß fortgesetzt gehandelt werden. Auf Individualität kommt Letzteren nichts an. Demgegenüber gestattet der von Forwards beschrittene Verkehrsweg freier bilateraler Vereinbarungen eine für beide Parteien bessere Vertragsgestaltung auszubedingen als es die hochgradig vorbestimmten Futures vorsehen. So kann es nicht ausbleiben, dass Forwards prinzipiell ein viel breiteres Spektrum an möglichen Arten von Vertragsgegenständen ("underlying asset") und eine verbesserte Zeitflexibilität des kontrahierten Termins in sich aufnehmen als Futures. Eine weitere sachliche Verschiedenheit bekundet die Art der Zweckbeziehung: Bei Forwards ist die effektive Lieferung des unterliegenden Vermögensgegenstandes im Regelfall der Praxis ganz bewusst gewollt, bei Futures stellt sie dagegen mehr nur die Ausnahme dar.

Ein Wesensmerkmal von Forwards ist ferner, dass sie weit überwiegend in gerader Linie "an der Börse vorbei" im sogenannten "Telefonhandel" eigens angebahnt und erst fix abgeschlossen werden, wenn über sämtliche Vertragseinzelheiten Einverständnis herrscht (= OTC-Geschäft, "Dealer-Markt"). Die Umstände, unter denen solcherart individuelle Abmachungen (die Punktationen) zustande gebracht werden, sind aus naheliegenden Gründen mit allerlei Anbahnungs- und Abwicklungskosten verbunden. Solche unter den Begriff der Transaktionskosten fallende Aufwendungen schlagen bei Forward-Geschäften in ihrer Gesamtsumme nicht selten größer an als für die unter Börsenbedingungen fortlaufend abgewickelten Futuresgeschäfte gleichen Umfangs. Darüber hinaus unterliegen Forwards im Gegenhalt zu Futures einem gewissen Erfüllungsrisiko ("counterparty risk", "performance risk"), das die jeweilige Konterpartei bis auf weiteres zu tragen hat; denn eine dritte Partei, die bei Geschäftsabschluss mechanisch dazwischentritt und die Geschäfte sichert, gibt es bei Forwards grundsätzlich nicht.

Forwards werden normalerweise bedarfsgerecht auf Laufzeiten von Monaten abgeschlossen, Futures dagegen werden mehr schablonenhaft zu ganz bestimmten standardisierten Terminen fällig. Da es sich bei einem nicht standardisiertem, nicht börslichem, unbedingtem Termingeschäft um feste bilaterale Absprachen handelt, welche die gegenseitigen individuellen Rechte und Pflichten mit Rücksicht auf alle wesentlichen Punkten verbindlich festschreiben und perfekt machen, lassen Forwards sich, ungleich Futures, nicht ohne weiteres einseitig wieder aufheben. Der eine Vertragsteil kann sich nur dann auf Wunsch erforderlichenfalls wieder losmachen, wenn es ihm gelingt, in gütlichem Einvernehmen diesbezüglich eine Willenseinigung mit der anderen Vertragspartei herbeizuführen und diesem Vorhaben überdies vom Rechtsstandpunkt auch sonst keine Hindernisse entgegenstehen (d.i. geringe Fungibilität durch einen fehlenden oder schwach ausgeprägten Sekundärmarkt). Eine vorfristige Aufkündigung unter Bruch früher getroffener vertraglicher Vereinbarungen hätte dagegen notwendig eine empfindliche Konventionalstrafe zur Folge. Ein zunehmendes Bedürfnis seitens der Wirtschaft hat nun auch bei Devisentermingeschäften unter Banken ("foreign exchange forwards", "forex forwards") zu der heutzutage auch in weitestem Umfang akzeptierten Möglichkeit geführt, durch Einnahme einer entsprechenden Gegenposition ein zuvor abgeschlossenes "forward"-Geschäft im Bedarfsfall umgehend wieder glattstellen zu können (OTC Clearing). Zudem hat in jüngster Zeit der zunehmende Gebrauch von standardisierten Rahmenvereinbarungen (bspw. jene der International Swaps and Derivatives Association, Inc., ISDA) diesbezüglich auch bei OTC-Geschäften für eine gewisse Erleichterung in der Abwicklung gesorgt. Selbst die Einschaltung einer zentralen Clearingorganisation, zwar für OTC-Transaktionen nicht notwendig, ist den außerbörslich abgeschlossenen Termingeschäften inzwischen nicht mehr fremd.

Futures sind eine Entwicklungsform der Forwards. Sie haben sich geradewegs aus Forwards entwickelt, indem sie zuvor standardisiert und damit im Verkehr leicht übertragbar gemacht wurden. Beide Instrumente sind wesenseins. Sie ergänzen einander und haben hier wie dort ihre eigenen Nutzanwendungen und spezifischen Vorteile. Ihnen ist daher auch das gleiche symmetrische Gewinn-/Verlust-Profil eigen (haben jedoch aufgrund ihrer graduellen Verschiedenartigkeit ein unterschiedliches Risikoprofil!) und so lassen sie sich auch zum Zwecke einer nachhaltigen Absicherung (Hedging) gegenüber einer künftigen unsicheren Preisentwicklung im zugrunde liegenden Risikoposten in vergleichbar wirkungsvoller Weise einsetzen.

Immer wieder ist im Zusammenhang mit Termingeschäften von einem "Hebeleffekt" zu hören. Was versteht man eigentlich unter dem Begriff "Hebeleffekt"?

Mit Hilfe eines Hebels von genügender Stärke lassen sich relativ schwere Objekte mit wenig Kraftaufwand relativ leicht bewegen. Ein ganz ähnliches Verhalten legen gehebelte Termingeschäfte an den Tag: Mit verhältnismäßig kleinen Summen Geldes, die für den Einsatz oder Erwerb von Derivaten aufzubringen sind, lassen sich kraft eines hinlänglichen Hebels vergleichsweise große Kapitalbeträge steuern – ein Mechanismus, der bei zutreffender Prognose der Kursentwicklung die Aussicht auf erhöhte Vermögensgewinne verheißt. Derart verlockenden Gewinnchancen stehen indes am anderen Ende des Hebels unverbrüchlich nicht minder hohe Verlustrisiken gegenüber. Der Erklärungsgrund für diese den Derivatemärkten sehr familiäre Erscheinung ist folgender: Wer ungedeckte, unbedingte Termingeschäfte, wie etwa Futures-Kontrakte, abschließt, hat grundsätzlich für den Gesamtwert des Kontraktumfangs geradezustehen, unbeschadet des Umfangs der ursprünglich verlangten Marginsumme, also selbst dann, wenn für den Abschluss eines Futuresgeschäfts anfangs regelmäßig nur ein kleiner Bruchteil von etwa 5 bis maximal 20 Proz. des jeweiligen Kontraktgegenwerts als Einschuss ("initial margin") zu hinterlegen ist. Aber eben weil der Mindesteinschuss für ein Engagement in Futures (gleichwie der Erlangungsaufwand allerhand anderer Derivate) nur solch einen geringen Teil des jeweiligen Kontraktgegenwertes ausmacht, können diese Instrumente vermöge ihrer Konstruktionsweise aus sich heraus einen entsprechend starken Hebeleffekt in Bewegung setzen (auf Neudeutsch: "Leverage-Effekt", "risk-return-leverage"). Wenn dem so ist, steht das einfache Prinzip in Geltung: je schwächer der prozentige Anteil des eingeschossenen Kapitals am Gesamtwert, desto kraftvoller kann, bei vorgegebener Ausstattung eines gehebelten Derivats, der Hebeleffekt seine Wirkung entfalten (= Hebelwirkung sinkender Ersteinschüsse auf die Eigenkapitalrentabilität, Margin-Rendite etc.). Durch Kredit lässt diese sich sogar noch in erheblichem Maße verstärken.

Der Händler in Terminkontrakten kann mithilfe eines Hebels mehr gewinnen oder verlieren als er erwirtschaften würde, wenn er bei gleichem Kapitaleinsatz den Hebel entbehren müsste. Auf manch einem der Terminmärkte – zumal auf jenen, die wiederholt heftigen Preisschwankungen unterworfen sind – vermag ein glücklich arbitrierender Händler kraft der beträchtlichen Hebelwirkung, die (als solche zwar kein wesenbestimmendes Requisit für die Klasse der Finanzderivate überhaupt, aber) einer ganzen Reihe von Derivaten eigentümlich ist, in kürzester Zeit auf das als Sicherheit bestellte Kapital ("initial margin", oder auch auf eine Optionsprämie) bezogene Gewinne einzustreichen, die mitunter Größenordnungen weit jenseits der 100%-Marke belegen. Und so fügt sich, dass es dem einen oder anderen beschieden ist, im Nu ein Vermögen aufzuhäufen. Diesen beachtlichen Gewinnchancen hält auf der anderen Seite jedoch allemal, wie soeben geschildert, die Wertgefahr (Verlustrisiko, Gefährdung des Vermögens, Insolvenzrisiko) das Gegengewicht. Da nämlich der Hebel nicht allein bei sich erfüllender Markterwartung, sondern prinzipiell in gleichem Maße, nur mit umgekehrtem Vorzeichen, auch bei Misslingen der Handelsabsicht seine Kraft entfaltet, können am Ausgang eines gehebelten Geschäfts ebenso grelle Verluste stehen. Insofern ist jedes Engagement in gehebelten Finanzmarktprodukten wahrhaft als ein zweischneidiges Schwert zu betrachten. Bei etlichen Formen von Termingeschäften, so etwa bei Short-Futures, Short-Forwards und Short-Call-Optionen u. dgl. m., ist das Verlustpotential, zumal bei gröblicher Unachtsamkeit in der Anwendung, sogar ein überaus hohes. Der Belauf potenzieller Geldvermögensverluste aus einem verfehlten Einsatz vorstehend berührter Instrumente ist bezeichnenderweise nicht auf Ersteinlagen oder Prämien beschränkt, sondern kann in äußerster Konsequenz weit darüber hinausreichen, ja selbst bis zu einer unbestimmbaren Grenze buchstäblich ins Ungeheuerliche wachsen. Theoretisch gedacht sind dem Verlust des Händlers dieser Instrumente bei steigenden Marktpreisen also gar keine Schranken gesetzt. Demnach muss für spekulativ motivierte Engagements in Termingeschäften konsequenterweise die grobe Faustregel greifen, dass nur so viel Risikokapital aufs Spiel gesetzt werden sollte und darf, dass ein damit auf sich genommenes Risiko jederzeit tragbar bleibt. Dieser Vorsatz schützt nicht nur gegen die Unannehmlichkeiten eines kurzfristigen Liquiditätsengpasses, sondern soll 1.) ein Hineinmanövrieren in eine existenzgefährdende Situation als Folgeerscheinung eines möglichen Fehlschlags vermeiden helfen, und 2.) dafür Gewähr leisten, dass der gewohnte standesgemäße Lebensfuß zwischenzeitlich keinen Abbruch erleidet und auch in fernerer Zukunft sonst nicht schwindet.

Beispiel Hebeleffekt: Der Ersteinschuss für einen Euro-Bobl-Futures der Terminbörse Eurex (Produktkürzel: FGBM) mag 1000€ betragen. Kauft ein Händler diesen Futures bei einem Börsenterminkurs von, sagen wir, 105,00 %, so bewegen Kursänderungen des Futures, trotz des vergleichsweise geringen Einschussbetrages, immer den Gesamtwert der zugrunde liegenden Anleihe, hier also in Höhe von 105000 € (d.h. 105,00 % von 100000 € Nominalwert) insgesamt. Steigt der Futureskurs in der Folgezeit beispielsweise auf 115,00 %, so gewinnt der Investor 10000 € hinzu. Bezogen auf seinen ursprünglich hinterlegten Einschuss von 1000 € – den der Investor natürlich zusammen mit seinem Gewinn bei Glattstellung des Futures zurückerhält – errechnet sich eine Margin-Rendite von (10000/1000) × 100 = 1000 %.

Ergebnis: Der Hebeleffekt von Finanzderivaten bewirkt, dass schon relativ geringfügige Kursänderungen genügen, um prozentual genommen Variationen in relativ großem Maßstab bei der Margin-Rendite hervorzurufen.

Brokergebühren, die neben evtl. entgangenen Zinseinnahmen einen Großteil der externen Kosten für eine Teilnahme am Terminhandel darstellen, verändern regelmäßig den Hebeleffekt einseitig zu Lasten des Investors; denn die Brokergebühren müssen zunächst zurückverdient werden und schmälern somit etwaige Gewinne bzw. erhöhen anfallende Verluste.

Was sind Zertifikate?

Zertifikate und alle übrigen umstrukturierten Finanzprodukte* von sachverwandter Natur stehen in ihrer äußeren Schlussform mit den Kernderivaten, verkörpert durch Futures, Forwards und Optionen, bei genauerem Zusehen in einer nurmehr losen Verknüpfung zueinander. Allein durch eine Gemeinsamkeit ihres Grundgedankens, der ihnen gleichermaßen zur Folie dient, so nämlich das Herleiten ihres Wertes von anderen Werten, bringen sie in ihren Marktresultaten gewisse Entsprechungen hervor. In allen anderweitigen Rücksichten zeigen sie, wie im Folgenden erörtert, eine tiefe innere Verschiedenheit. Derivative Finanzmarktinstrumente stellen bekanntlich Termingeschäfte dar, deren Preise und Werte nach weithin bekannten Prinzipien sich in stringenter Weise ableiten lassen von mindestens einem voraussetzungsweise originären Marktwert (einer allgemein bekannten Variablen).

[* Im Jargon der Marketing-Strategen der Banken steht für die Klasse der künstlich geschaffenen Anlage- und Hebelprodukte allein der Name "strukturierte Produkte" ("structured products") in Übung. Meines Erachtens ist die Aufschrift "umstrukturierte Finanzprodukte", wenngleich weniger griffig, zu befürworten, weil durch sie der Sachverhalt weitaus trefflicher und bezeichnender zum Ausdruck kommt, dass derartige Finanzmarkttitel nichts als einen regelrechten Abglanz bilden, der sich aus einem Mixtum compositum von mosaikartig ineinander gepassten Bausteinen herkömmlicher Formen von Finanzinstrumenten künstlich zusammenträgt, in dem zumal allerlei alteingeführte Derivate, so vor allem Futures und Optionen, ihren Platz haben.]

Zertifikate ("...-linked certificates of deposite") sind rechtlich genommen Inhaberschuldverschreibung. Sie unterliegen damit selbstverständlich auch den üblichen Bonitätsrisiken des Emissionshauses (d.i. der Bank oder Sparkasse als Schuldner), und nicht am wenigsten dem Insolvenz- und Kreditrisiko desselben (Emittentenrisiko). Der Käufer von Zertifikaten nimmt, im Gegensatz etwa zu Fonds, welche stets geschütztes Sondervermögen bilden, durch den Erwerb solcherlei Papiere die Stellung eines Gläubigers gegenüber dem ausgebenden Kreditinstitut ein. Wie alle Welt weiß, können Banken gleich anderen schuldenden Personen in Zahlungsverlegenheiten geraten oder fallieren. Aus eben diesem Grunde gibt es bei Zertifikaten überhaupt keine 100%ige Garantie auf Rückzahlung des investierten Kapitales an den Käufer desselben – selbst dann nicht, wenn es sich beim fraglichen Zertifikat um ein sogenanntes "Garantiezertifikat" handelt oder, wie es gelegentlich vorkommen mag, es vorher mit kaptivierenden Argumenten als zusätzlich besichert angepriesen, beworben oder das Schuldnerrisiko schlicht wegeskamontiert wurde!

Zertifikate in ihrer ganzen Komplexität reihen sich allesamt der Klasse der verbrieften derivativen Finanzinstrumente an. Diese sind von Haus aus ab ovo so beschaffen, dass sie vornehmlich den privaten Investor ("retail client") apostrophieren. Wohl allein der kommerziellen Tüchtigkeit der mit unermüdlicher Schaffenskraft begabten Potenzen der Emissionshäuser und den niedrigen Emissionskosten ist es zu verdanken, dass es, zumal auf deutschem Boden, derzeit eine schier unüberschaubare Flut von Zertifikaten und ähnlichen umstrukturierten Produkten verschiedenster Couleur gibt ("financial engineering"). Und so bleibt es nicht aus, dass jenem, der sich auf diesem Felde um Überblick bemüht, nach einer ersten mehr nur flüchtigen Sichtung des Produktenmarktes das Angebot an derartigen Papieren in tausendfältiger Gestalt förmlich entgegenzuspringen scheint.

Der eigentliche Nutzen von Zertifikaten für den Geldanleger mag nun darin liegen, dass er, ebenso wie schon von jeher mit Optionen und anderen Finanzderivaten, dank der gegebenen Angebotsfülle an zupräparierten Papieren an der erhofften Marktentwicklung fast jedes ihre Basiswerte (Underlying) zu partizipieren vermag, sei es nun an steigenden oder an fallenden, sei es an gleichbleibenden oder pfadlosen Preisen eines solchen. Dem Prinzip nach sind hierbei die unterschiedlichsten Konstruktionen denkbar: ein proportionales Beteiligungsversprechen an der Kursentwicklung ebenso wohl wie ein von der Gestaltung gewisser Verhältnisse abhängig gemachtes. Auch wenn streng genommen laufend Kurse gestellt werden sollten, liegt in der weit überwiegenden Mehrzahl der Titel der Handel brach. Und in Krisenzeiten, soviel hat sich herausgestellt, erwiesen sich derartige Papiere bisweilen als kaum mehr oder gar nicht handelbar – eine jener Unfertigkeiten, die einer gedeihlichen Entwicklung von Zertifikaten überaus hinderlich sind.

Zertifikate werden sowohl an gesonderten Börsenplätzen als auch im außerbörslichen Bereich (OTC) umgesetzt. An Basisobjekten von Zertifikaten kommt grundsätzlich das gesamte Spektrum von Anlageinstrumenten und Marktvariablen sowie deren Mischungen in Betracht. Analog spricht man von Index-/Tracker-Zertifikaten, Rohstoffzertifikaten, Basket-Zertifikaten, Airbag-Zertifikaten, Discount-Zertifikaten, Bonus-Zertifikaten, Express-Zertifikaten, Knock-out-Zertifikaten usw. usw. Die Laufzeit von Zertifikaten (das Kreditverhältnis) kann auf eine bestimmte Frist begrenzt ("closed end") oder auch unbegrenzt ("open end") sein, oder aber, der Emittent behält sich gar unter gewissen für ihn vorteilhaften Bedingungen ein Aufkündigungsrecht im Emissionsprospekt unmissverständlich vor.

Zertifikate schienen bis vor kurzem noch auf der Beliebtheitsskala von Privatanlegern ganz oben zu stehen. Zur gleichen Zeit fanden, angelockt durch abnorm hohe Gewinnsätze im Emissionsgeschäft mit Zertifikaten und den damit nah verwandten (Hebel-)Produkten, hierzulande immer mehr Bankhäuser ein weites Betätigungsfeld vor, auf dem sie die jüngst zugewachsenen Einsichten der modernen Finanzierungsforschung im großen Stile anzubringen und mit ihren Pfunden zu wuchern verstanden. Für viele Sparer wohl überzeugend genug, der Versuchung zu erliegen, ihr Erspartes in sie hineinzustecken. Kurzum, der Markt für Zertifikate blühte fürwahr üppig und konnte sogar noch immer mächtiger an Boden hinzugewinnen. Doch mit dem geschäftlichen Zusammenbruch der Investmentbank (Spekulationsbank) Lehman Brothers Inc. und den hierdurch entstandenen herben Verlusten, welche die davon betroffenen Zertifikatehalter seither zu verschmerzen hatten, ist das Ansehen der Zertifikate in Erschütterung geraten. Angesichts der mit einem Male wegbrechenden Umsätze hat sich mittlerweile einige Ernüchterung in der Zertifikatebranche eingestellt, so nämlich, dass selbst das Vertrauen in den Reihen ihrer treusten und prononciertesten Anhänger wankend geworden ist.

Im Hinblick auf die Gewinnmarge, die den Banken aus der Begebung von Zertifikaten zufällt, es ist vielleicht nicht unnötig zu bemerken, dass jene, die am Finanzmarkt einen gegebenen Einkommensstrom aus herkömmlichen Instrumenten (Aktien, Anleihen, Futures und Optionen) unter Einsparung von Gebühren in einen anderen, dazu äquivalenten zu transformieren wissen, nicht gewillt sind, andere, die dies für sie tun, dafür zu bezahlen.

Weitere Fragen und Antworten zum Thema Börse folgen in Kürze.

Siehe auch:

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