•    Das Margin-System und "maintenance margin"

Margining bezeichnet den Inbegriff eines geordneten Systems der zweckerfüllenden Bestimmung, Bemessung, Abwicklung und Kontrolle von Sicherheitsleistungen für die aus der Begründung von Terminpositionen sich entfaltenden materiellen Risiken. Erste Zielsetzung dieses Systems ist es, Erfüllungsrisiken von Termingeschäften auszuschalten, Transaktionskosten zu mindern und hierdurch letztlich die Effizienz im Handel mit derivaten Instrumenten im Ganzen zu steigern.

Wenngleich die institutionellen Merkmale einzelner Clearing- und Settlement-Systeme* untereinander sich in ihrer konkreten Ausgestaltung von Terminbörse zu Terminbörse in mancherlei Hinsicht auch unterscheiden mögen – man stelle sich nur die Vielzahl der rechts- und organisationstechnischen Rahmenrichtlinien vor Augen, zumal in Ansehung der verschiedenen Abrechnungsmodalitäten oder etwa der diesbezüglichen Vorschriften zur physischen Lieferung von Waren bei der Erfüllung von Futures in natura –, so gibt es unter den in der Terminmarktpraxis anzutreffenden spezifischen Margensystemen doch auch auffallend viele strukturelle Gemeinsamkeiten: Danach sind Futures-Geschäfte allesamt der Geldrechnung unterworfen, offen gehaltene Posten sind dauernd mit Margin zu unterlegen, welches sofort eingangs erhoben wird (vgl. "initial margin"), Gewinne und Verluste werden börsentäglich ermittelt und laufend verrechnet ("marking to market"), Wertminderungen werden dem Konto zur Last geschrieben, widrigenfalls entsprechende Summen eingefordert; weist dagegen ein Margin-Konto im Verlaufe eines Engagements an den Börsenterminmärkten einen Überschuss auf, der über die allgemein erforderliche Sicherheitsleistung hinausreicht, so kann der Kontoinhaber über diesen Betrag frei disponieren. Er kann also unter allen Abrechnungssystemen übereinstimmend, sofern erwünscht, einen vorliegenden Überschussbetrag jederzeit etwa dazu nutzen, neue Positionen auf- bzw. vorhandene auszubauen oder sich einen solchen genauso gut auch bar auszahlen lassen.**

[* Clearing bezeichnet das gesamte System der finanziellen kompensatorischen Aufrechnung, Settlement jenes der Abwicklung von bereits abgeschlossenen Terminkontraktgeschäften.]

[** Die Auszahlung einer darüber hinausgehenden Summe ist dahingegen unstatthaft, solange eine gegenüberstehende Position in Terminkontrakten (bzw. in Short-Optionen) noch nicht durch eine kompensierende Transaktion aufgehoben oder erfüllt worden ist (Auszahlungssperrvorschrift).]

Maintenance margin

Das Sicherungsinstrument "initial margin" findet seine praktische Ergänzung in einem zweiten zentralen börsenseitigen Regelsystem. Dieses stützt sich auf das Sicherungsinstrument des "maintenance margin", von dem auch fast alle namhaften Derivatebörsen auf breiter Basis Gebrauch machen. Das erste Amt der Sicherheitsmaßnahme eines "maintenance margin" ist die Herabminderung von Ausfallrisiken ("default risk") im laufenden Börsenterminhandel durch sofortige Wiederherstellung des status quo ante auf dem Margenkonto, falls die für eine gegenüberstehende Futures-Position eingelegte Summe Geldes durch eine Marktwertminderung so weit aufgezehrt wird, dass sie die Grenzmarke des dafür in Anschlag gebrachten "maintenance margin" unterschreitet. Nach den Statuten und einschlägigen Regelwerken, die sich eben jenem "maintenance margin" widmen, hat jeder Futures-Händler grundsätzlich selbst Bedacht darauf zu nehmen, dass sein Margenkonto zu keiner Zeit überspannt wird. Jedes der im Terminhandel eingespannten Margenkonten muss während der gesamten Haltedauer der auf einem solchen geführten Terminkontrakte ein Guthabensaldo ("equity"; "credit balance") vorhalten, der in seiner Summe eine von der Terminbörse vorher ausgezeichnete, eindeutig spezifizierte Mindesthöhe (minimale Margendeckung) nicht unterbietet. Andernfalls läuft der Händler und Inhaber des Kontos Gefahr, unfreiwillig aus dem Engagement geworfen zu werden, sollte er nicht rechtzeitig genügend viel an Barmitteln nachschießen. Denn die Institute sind in diesem Belang ohne weiteres befugt, unterbedeckte Positionen kurzerhand selbsttätig zu schließen.

Die Terminbörsen bringen für jeden einzelnen ihrer Futures-Artikel einen spezifischen Geldbetrag öffentlich in Ansatz, welcher pro Einheit einer offenen Position im bezüglichen Produkt auf den davon berührten Positionskonten ("trading account") in jedem Augenblick ihres Fortbestandes mindestens vorhanden sein muss. Ein solches fest umrissene, speziell für diesen Zweck verlangte Minimalguthaben auf dem Margenverrechnungskonto selbst heißt "maintenance margin" ("maintenance performance bond", "Erhaltungsmarge"). Ein "maintenance margin" auf einem Verrechnungskonto kann dem Prinzipe nach gleichsam als unterer Verlustpuffer für alle Eventualitäten aus dem betreffenden noch ausstehenden (offenen) Terminkontraktgeschäft aufgefasst werden. Die Börsen schlagen den Satz für das "maintenance margin" in den verschiedenen Kontrakt-Märkten je nach Einschätzung der Wertgefahr unterschiedlich hoch an. Wenngleich selten, kann eine Erhaltungsmarge nötigenfalls sich zusätzlich noch in ihrem Betrag untergliedern nach den einzelnen Terminen innerhalb des bezüglichen Marktes. Eine Zusammenstellung aller aktuell in Geltung stehender Sätze eines "maintenance margin" für die einzelnen Produktreihen werden von den Derivatebörsen selbst als auch vonseiten der verschiedenen Handelshäuser sowie endlich auch auf den landläufigen Finanzseiten des Internet beizeiten publik gemacht.

Die Größenordnung eines "maintenance margin" liegt stets unterhalb, i.d.R. nämlich bei rund 65 bis 80 Proz. des für ein "initial margin" festgesetzten Betrages, je nach Terminbörse, dem konkreten Handelszweck und dem zu erwartenden Preisrisiko im fraglichen Futures-Markt. Beläuft ein "initial margin" sich etwa auf 3000US$ pro Kontrakt, so liegt das korrespondierende "maintenance margin" bei einem vorgeschriebenen Satz von, sagen wir, 80% entsprechend bei 2400US$. Infolge davon kann eine offene Terminposition in einem durch die vorliegende Spanne zwischen "initial margin" und "maintanance margin" begrenzten Umfang in der der Gewinnerwartung entgegengesetzten Richtung laufen, ohne dass diese dadurch ihre erforderte Deckung verliert und ein Nachschießen von Barmitteln augenblicklich notwendig macht. Eine nach verschiedenen Märkten gestaffelte Übersicht über allgemein gängige Margin-Beträge ("initial margin" und "maintenance margin") für Futuresgeschäfte finden Sie auf der folgenden Seite.

Stellen sich nun infolge ungünstiger Kursentwicklungen in den Futures-Märkten Buchverluste in einem Ausmaß ein ("draw down"), welches die Eigenkapitalunterlegung ("margin equity") auf dem Margenkonto unter den durch den Belauf des "maintenance margin"* festgelegten Mindestbetrag an Eigenkapital drückt (Unterdeckung; "undermargined"), so ist der Kontoinhaber aufgefordert, sein nun der Deckung beraubtes Konto – unbeschadet der bereits eingebrachten Barbeträge für das "initial-margin" oder für ein schon vorgängiges "maintenance margin" – in kürzester Frist bis zur vollen Höhe des ursprünglichen "initial margin"-Satzes aufzustocken (Geld "nachzuschießen") und es dadurch wieder auszugleichen, soll die dahinterstehende Position unverrückt beibehalten werden**. Andererseits steht es dem hiervon Betroffenen frei, seine notleidende Position ganz oder teilweise zu egalisieren und damit den an ihr hängenden Verlust hinzunehmen. Demzufolge kennzeichnet der Satz für das "maintenance margin" die absolute Mindesthöhe an Deckungsmitteln auf einem Verrechnungskonto, nach deren Erschöpfung ihm gegenüberstehende offene Posten zwangsläufig durch ein Gegengeschäft geschlossen und abgerechnet werden, sofern nicht umgehend die zum Fortbestand nötigen zusätzlichen finanziellen Mittel extra eingehen.

[* Hinweis: An der europäischen Terminbörse Eurex existiert kein "maintenance margin" in der altüblichen Form, da hier alle anfallenden Gewinne und Verluste börsentäglich vollständig gegen bar auszugleichen sind. In ungünstigen Marktsituationen kann hieraus ein beträchtlicher laufender Liquiditätsbedarf erwachsen.]

[** Einige Brokerfirmen setzen dagegen im Kundengeschäft, und zwar insbesondere im Online-Brokerage mit Futures, sog. programmierte "Margin-Monitoring"-Systeme ein, also computergesteuerte Überwachungssysteme, die bei Unterschreiten einer bestimmten Mindestdeckung auf dem Konto alle hiervon betroffenen Positionen ohne Rückfrage automatisch liquidieren. Weitere Einzelheiten hierzu erfahren Sie von Ihrem Handelshaus.]

Solche vom Broker (FCM) bzw. Clearinghaus ausgehende Forderungen nach Nachschüssen für unrealisierte Verluste* werden im Börsen-Fachjargon als "maintenance margin call" oder auch als "variation margin call" (bzw. "performance bond call") bezeichnet und sind nach Fälligwerden stets ohne allen Aufschub binnen kürzester Zeit auf das Verrechnungskonto einzuzahlen. Laut Geschäftsbedingungen der Institute ist ein Nachschuss im Regelfall binnen wenigen Stunden, teilweise immerhin spätestens bis zu Beginn der nächsten Handelsperiode, in bar einzubringen. Kommt der Positionsinhaber einer Aufforderung zum "variation margin call" nicht fristgerecht nach, ist das Clearing- bzw. Brokerhaus autorisiert, ohne jede Verzögerung dieses und andere auf dem angehenden Positionskonto geführte Engagements des Säumigen in einem solchen Umfange zu liquidieren, der eine ausreichende Deckung der gegebenenfalls hiernach noch verbleibenden Nettoposition auf dem betreffenden Konto zu gewährleisten verspricht (forciertes Gegengeschäft). Welche von mehreren möglichen Positionen dies betrifft, wird fallweise nach Rücksprache mit dem Kunden gewissenhaft festgelegt. Einzelne Positionen, die wegen eines herrschenden "lock-limit" sich börsentechnisch nicht in ersten Anlauf schließen lassen, gehen solange dies nicht möglich ist in das Eigentum des Brokerhauses über. Verbleibt trotz allem ein Defizit auf einem Kundenkonto, können die noch ausstehenden Summen letztlich auf dem Klagewege mit allen rechtlich zu Gebote stehenden Mitteln beigetrieben werden. Wer sich in den Handel um Futures einlässt, hat also strenge dafür Sorge zu tragen, dass hinter einem bereits eingebrachten Margin finanzielle Extrareserven in ausreichendem Umfang parat stehen, die, wann immer nötig, zur Aufstockung der Margendeckung unverzüglich herausgezahlt werden können.

[* Nachschüsse können überdies freilich auch bei einer Erhöhung der Marginsätze durch die Börse jederzeit fällig werden.]

Beispiel: Tägliche Wertebewegungen innerhalb eines Margin-Kontos bei spekulativen Positionen im Zusammenhang mit "maintenance margin call" und "marking to market"

Nehmen wir an, das "initial margin" für einen Kaffee-Futures am NYBOT der ICE betrage 2000US-$, das "maintenance margin" 1500US-$. Fällt nun der Kurs des Kaffee-Futures um mehr als 1,3 US-Cent, beispielshalber um 1,35US-Cent oder entsprechend 506,25 US-$, so geht dem Inhaber einer Long-Position in diesem Markt durch seinen Broker unverzüglich ein "variation margin call" zu. Der Halter der Long-Futuresposition wird durch ein solches von seinem Broker aufgefordert, sein Margin-Konto in einem Umfang aufstocken, dass dieses erneut ein Guthaben in Höhe eines "inital margin" von 2000US-$ ausweist. Andernfalls muss der Kunde und Halter der Position wohl oder übel mit einer (forcierten) Glattstellung seines Long-Futureskontrakts durch seinen Broker rechnen.

Die folgende Trading-Tabelle illustriert eine mögliche Entwicklung des "margin equity" in einem Margin-Konto eines Position-Traders für einen Kaffee-Futureskontrakt über einen Zeitraum von 14 Handelstagen. Das "initial margin" sei annahmegemäß mit 2000 US-$ und das "maintenance margin" wiederum mit 1500 US-$ angesetzt. Der Kauf des Kaffee-Futures ("long") erfolgt mit Handelsbeginn des 1. Tages zu einem Futureskurs von genau 60 (US-Cent pro lb).

Kurse und Kontostände, wie sie durch die folgende Tabelle gegeben seien, beziehen sich stets auf den Schluss des jeweiligen Handelstages.

Tabelle: Wertfortschreibung in einem spekulativen Margin-Konto

Aus der Tabelle ist zu ersehen, dass der Habensaldo des Margin-Kontos am Ende des 6. Tages um 175 US-$ unter den durch das "maintenance margin" vorgegebenen Mindestbetrag von 1500 US-$ gefallen ist. Das Guthaben ist sohin insuffizient geworden, wodurch vonseiten des Brokerhauses prompt ein an den Positionsinhaber adressiertes "maintenance margin call" in Höhe von 675 US-$ ausgelöst wird. Hier sei beispielhaft unterstellt, dass der Halter der Long-Position einer an ihn gerichteten Nachbesicherungsaufforderung fristgerecht bis zum Start des nächsten Handelstages nachkommt und sein Margin-Konto damit wieder zum Ausgleich bringt. Gleiches mag für den 10. Handelstag gelten.

Nun sei angenommen, der Inhaber des Long-Kaffee-Terminkontrakts entschließe sich dazu, seine Position zu Handelsschluss des 14. Börsentages glattzustellen. Er hätte hiernach im Ergebnis einen Nettovermögensverlust (vor Spesen) aus seinem Engagement im Kaffee-Terminmarkt von insgesamt 225 US-$ zu verzeichnen. Verfolgt man den Handelsablauf bei genauem Zusehen nochmals, so ist leicht festzustellen, dass das Margin-Konto am Ende des 1., 2., 7., 12., 13. und 14. Tages einen Überschuss zeigt, welcher selbstverständlich hätte auch sofort abgehoben oder anderweitig verwendet werden können. Dies ist jedoch hier im Beispiel unterblieben.

Am Ende soll nicht unerwähnt bleiben, dass das akute Erfordernis der Erbringung eines "maintenance margin call" für geübte Trader eine alles eher als alltägliche Erscheinung darstellt. Ein halsstarriges Festhalten an ihren Positionen gegen die Entwicklungstendenz des Marktes ist ihnen jedenfalls fremd. Geschäftsgewohnte Händler, die mit den Futuresmärkten aus der Nähe vertraut sind, werden auf die auf ihren Trading-Konten geführten offenen Posten mit akribischer Genauigkeit fortwährend achthaben (Risikomanagement, "money management"), so dass böse Überraschungen infolge erhöhter Volatilitäten oder gar eine Zermürbung durch zusehends kärglicher werdende Deckungsmittel auf ihren Margin-Konten mit der ungewollten Folge eines "maintenance margin call" nach Möglichkeit gänzlich ausbleiben. Letzteres dürfte ihnen sonach höchstens in einem gut begründeten Ausnahmefall widerfahren.

All das steht anders bei dem Fall, der denn auch verschiedentlich ein "maintenance margin call" auszulösen imstande ist, wenn am Markt wie aus dem Nichts unverhofft Neuigkeiten über Geschehnisse auftauchen, denen eine außerordentliche Bedeutung für dessen künftige Kursentwicklung zukommt. Nachrichtenpublikationen mit Inhalt von entsprechendem Gewicht sind im Einklang mit den einschlägigen Erfahrungstatbeständen des Publikums und der darauf gründenden Börsenmeinung – und im weiteren Zusammenspiel nicht zuletzt auch mit dem auf Schemen dieserart fundierenden automatisierten Computerhandel ("program trading") – befähigt, einen Markt kräftig durchzuschütteln, so kräftig, dass selbst richtig platzierte Stopp-Kurse um ihre beabsichtigte Wirksamkeit gebracht werden können. Und so kann es geschehen, dass trotz manch ausgefeilter Sicherungsvorkehrungen im Gefolge unvermittelter und besonders starker Kurssprünge Nachschüssen unumgänglich notwendig werden. Doch nicht genug daran. In denjenigen Futuresmärkten, die einem administrierten "daily price limit" unterliegen, können Begebenheiten von der eben geschilderten Art bewirken, dass der Börsenterminkurs mit einem Ruck schnurstracks an sein Limit rückt ("limit move"), was den Marktverkehr erst einmal auf ungewisse Dauer hemmt. Ein nach Eintritt einer Markt-Limitbewegung einstweilen zum Erliegen kommender Handelsverkehr lässt für all jene, die davon aus welchen Gründen immer auf dem falschen Fuß erwischt wurden, als unangenehme Nebenerscheinung Nachschüsse für die auf ihren Konten angehäuften und in einer solchen Sachlage kaum noch realisierbaren Buchverluste nunmehr zwingend fällig werden.

Wert- und Renditeberechnungen

Die vorstehende Tabelle ließe sich leicht um die Größe der täglichen Margin-Rendite ("return on margin" ROM) erweitern. Die Margin-Rendite ist ein ebenso gern wie häufig verwendeter Maßstab, an dem sich die Performance – der Zusammenhalt von Einsatz und Erfolg – singulärer Futures-Positionen bemessen lässt. Die Margin-Rendite eines untersuchten Futures sei förmlich definiert als:

Kursdifferenz zwischen dem aktuellen bzw. dem am Ende realisierten Futureskurs und dem anfänglichen Kauf- bzw. Verkaufskurs ("Einstandskurs") mal Kontraktumfang geteilt durch das "initial margin", kurz: Gewinn geteilt durch Einschuss.

Doch statt vieler beschreibender Worte sei die obige Definition der Margin-Rendite anhand eines auf das vorstehende Verrechnungskonto gewendeten numerischen Beispiels näher erläutert: Nach Vollendung des ersten Handelstages beläuft die Margin-Rendite sich den Ziffern der Tabelle gemäß auf:

(0,61 – 0,60) x 37500 : 2000 = 0,1875, oder 18,75 %   .

In vergleichender Gegenüberstellung mit einer Direktanlage in ihrem Basisgegenstand ("underlying asset") werden Engagements in Futures aufgrund der ihnen eigenen Hebelung ("leverage") als die weitaus riskantere Wahl angesehen. Durch die Hebelwirkung von Futures vervielfältigen sich die Gewinnchancen ebenso wie das Verlustrisiko. So auch in unserem Beispielsfall. Verglichen mit der prozentualen Wertänderung im Futureskurs um 1,666...% ist die Margin-Rendite hiergegen relativ groß angeschlagen. Zugleich tritt am Verhältnis der Werte von Margin-Rendite zur prozentualen Änderung des Börsenterminkurses selbst der an Geschäften in Futures hängende, viel zitierte Hebeleffekt deutlich vor Augen. Die Margin-Rendite übertrifft die relative Änderung im Futureskurs jeweils um ein bestimmtes festes Vielfaches. Im obenstehenden Beispiel beträgt das Verhältnis 11,25:1. Stellen wir dazu noch die Probe auf: Zur Einleitung der in Rede stehenden Position in Kaffee-Futures war ein "initial margin" in Höhe von 2000 US-$ erforderlich. Setzt man nun den totalen Kontraktgegenwert zum Zeitpunkt des Positionsaufbaus in Höhe von 37500x0,6US-$ = 22500US-$ ins Größenverhältnis zum oben bezifferten Ersteinschuss, so erhalten wir abermals ein Verhältnis von: 22500:2000 = 11,25:1.* Der Kontraktwert des Futures ist bei Eingehung der Position gleich dem 11,25fachen seines erforderten "inital margin".

[* Unter dem Blickwinkel einer dynamischen Betrachtungsweise schwächen daher allfällige Nachschüsse ("maintenance margin call") den Hebeleffekt einer Futures-Position. Dies gilt gleichermaßen von Surpluseinschüssen aus freien Stücken.]

Die Margin-Rendite lässt sich weiterhin unterscheiden in Brutto- und Netto-Margin-Rendite. Letztere erhält man in der eben geschilderten Weise mit Verwirklichung des Ergebnisses eines Trade als den verbleibenden Rest nach Abrechnung von Börsenhandelsspesen ("commissions").

Die Wertänderung eines Futures* in Geld errechnet sich allgemein nach folgender Formel:

Wertänderung =  Kursdifferenz in "ticks"  x  "tick"-Wert.

Im obigen Beispiel ist der Kurs des Kaffee-Futures von Tag 1 auf Tag 2 zum "settlement" von 61 US-¢ auf 60,2 US-¢, also um 0,8 US-¢ gefallen. Da bei einer normierten "tick"-Größe von 0,05 US-¢ (= 0,0005 US-$) eine Differenz des Börsenpreises von 0,8 US-¢ insgesamt 16 "ticks" ausmacht, und der Wert eines "tick" dabei stets genau 18,75 US-$ pro Kontrakt entspricht, ergibt sich aus der Börsenkursänderung arithmetisch eine Wertänderung des Kaffee-Futureskontrakts von 16 x 18,75 US-$ = 300 US-$ (d. h. auf unser Beispiel gewendet: Wertänderung = Verlust für den Inhaber der Long-Position = Gewinn für den Inhaber der Short-Position).

[* Man beachte, dass im Zeitpunkt des Abschlusses eines Futuresgeschäfts der Geldwert des Kontaktes selbst sowohl für den Käufer als auch für den Verkäufer stets und ausnahmslos exakt gleich null beträgt; denn vorbehaltlich von Transaktionskosten kostet es ja nichts an "Anschaffungskosten", an der Terminbörse einen Futures-Kontrakt einzugehen. Erst im Moment der Änderung des Futureskurses erhält der Kontrakt (positiven oder negativen) Wert.]

Weil jeweils nur ein relativ geringer Bruchteil des vorgestellten Gegenwertes des einem Futures zugrunde liegenden Marktgegenstandes an Margin einzuzahlen ist, sind die prozentualen Wertänderungen auf dem Margin-Konto, verglichen mit den prozentualen Wertänderungen im Basiswert selbst, offenbar um ein Vielfaches größer. Der hierdurch charakterisierte und hervorgerufene Hebeleffekt ("risk-return-leverage") bewirkt aber nicht nur überproportional hohe Gewinnchancen, sondern diesem Umstand ist es auch zuzuschreiben, dass Termingeschäfte in Futures – unsachgemäß angewendet – mit einer ganz erheblichen Wertgefahr behaftet sind, welche der Halter einer gehebelten Position in vollem Umfang zu tragen hat. Diese schafft der zentralen Gegenpartei, dem Clearinghaus, ein Kreditrisiko, welches der Deckung in Form eines Margin bedarf. Das Kreditrisiko macht sich für den Inhaber von Terminkontrakten letzten Endes darin fühlbar, dass er auch mit seinem gesamten sonstigen privaten Vermögen für potenzielle Verluste aus offenen Positionen einzustehen hat. Durch Kreditfinanzierung ließe sich der Grad des Hebeleffekts, und damit auch das Verlustrisiko, sogar noch in einer stärkeren Proportion steigern ("gear up").

Zusammenfassung und Fazit zum Margen-System

Aus dem bisher Gesagten ist zu allem Anfang festzuhalten, dass eine Teilnahme am Terminhandel dem Händler grundsätzlich ein besonders hohes Maß an Eigenverantwortlichkeit, Risikobereitschaft als auch Kapitalkraft abverlangt; denn jede offene Position in Futures (wie auch in Short-Optionen) macht es erforderlich, während der Dauer ihrer Aufrechterhaltung im Falle ungünstiger Marktentwicklungen für die daraus resultierenden Auszahlungsüberhänge praktisch sofort und in voller Höhe aufzukommen. Hierbei ist es keineswegs ausgeschlossen, dass die Summe aller Nachschüsse ("variation margin calls") den eingangs hinterlegten Geldbetrag ("inital margin") im Verlauf eines Engagements um ein Mehrfaches übersteigt. Über Eintritt und Belauf etwaiger Auszahlungsverpflichtungen besteht angefangen vom Zeitpunkt der Öffnung einer Position bis hin zu ihrer Glattstellung Ungewissheit. Daraus erhebt sich offenkundig ein gewisses Gefahrenmoment insofern, als der Händler seine persönliche finanzielle Kapazität überschätzt, die erforderlichen Ein- und Nachschüsse jederzeit fristgerecht und in voller Höhe leisten zu können. Nicht nur die geschäftliche und wirtschaftliche Stellung, auch die persönliche Existenz ist bei Unmöglichkeit der Leistung auf der ganzen Linie bedroht. Um im Falle unverhofft eintreffender unerwünschter Marktentwicklungen nicht urplötzlich und unvermerkt in die Zahlungsunfähigkeit zu schlittern, sollte einem Engagement an den Zukunftsmärkten daher in jedem Falle eine finanzielle Vorschaurechnung zur Liquiditätsvorsorge vorausgehen. Die Summe an liquiden Mitteln, die der Trader disponibel halten sollte, um unter normalen Verhältnissen seine Geschäfte in geregelter Weise fortsetzen zu können, richtet sich dabei sowohl nach Art und Umfang des übernommenen Risikos als auch nach der Häufigkeit, in der derivative Instrumente zum Einsatz kommen.

Diesem Unsicherheitsfaktor steht jedoch der Extravorteil einer erhöhten Erfüllungssicherheit dergestalt gegenüber, dass kraft transparenter Märkte sich einstellende Verluste augenblicklich erkennen und mit den nötigen Mitteln dann auch sofort ausgleichen lassen. Der Händler erhält unmittelbar Aufschluss über den Wert seiner Position in Futures und Optionen und kann zu jeder Zeit entscheiden, ob er seine bestehende Position beizubehalten, auszubauen, zu reduzieren oder durch ein Gegengeschäft Verluste beizeiten zu begrenzen wünscht. Auf diese Weise lässt sich die höchst präsente Gefahr eines im Zeitablauf sich Anhäufens und Einstehenmüssens von Verlusten durch entsprechende Gegenmaßnahmen frühzeitig im Keim ersticken.

Fazit und abschließende Würdigung: Das Margin-System stellt einen integralen Bestandteil, gewissermaßen eine organische Notwendigkeit des börsenmäßigen Terminkontrakthandels dar. Wie die vorstehenden Untersuchungen über das Themengebiet des Margining aufzeigen, ist der Handel in Futures und "traded options" sowohl von aufsichtsrechtlicher als auch von institutioneller Seite strikt einzuhaltenden, umfänglichen Reglementierungen unterworfen, die in allerlei bindenden Usancen ihre Ergänzung finden – was freilich nicht nur vom börslichen Handel mit Finanzderivaten, sondern in vielerlei Hinsicht, jedoch in abgeschwächter Form, auch vom bankenmäßigen in den übrigen (OTC-)Derivaten gilt. Ihre Rechtfertigung und Begründung findet eine derart restriktive Verfahrensweise im Handelsverkehr wie auch bei der Abwicklung von Termingeschäften nicht zuletzt in der kardinalen Bedeutung eines funktionstüchtigen, durchorganisierten "Sekundärmarktes" für Finanzderivate, dem in weiten Bereichen heute, und wohl auch in künftigen Zeiten, eine Schlüsselstellung für die Förderung des realwirtschaftlichen Entwicklungsprozesses in privatwirtschaftlich organisierten Volkswirtschaften zukommt.

Eine zentrale Rolle im Hinblick auf die Verlässlichkeit und Integrität (Treu und Glauben) von Börsentermingeschäften nimmt dabei die der Terminbörse angegliederte Clearingorganisation ein. Auf der Grundlage von Börsengesetz und Börsenordnung und ihrer Kapitalkraft flößt sie den Akteuren auf internationalen Terminmärkten ein hohes Maß gegenseitigen Vertrauens in einen reibungslosen, ordnungsgemäß und transparent ablaufenden Handel mit derivaten Finanzprodukten ein. Überdies trägt ein nach genau spezifizierten Regeln arbeitendes Margin- und Clearing-System in harmonischer Verbindung mit einem modernen Handelsüberwachungs-, Preisfeststellungs- und Abwicklungssystem ("Settlement-System") entscheidend zu einer Verringerung des Ausfallrisikos bei und erhöht dadurch zugleich die Stabilität und Liquidität des Terminkontrakthandels insgesamt. Die Erfüllung von Futures- und Optionsgeschäften gilt somit praktisch allenthalben als außer allen Zweifel gestellt. Einem allgemeinen Vertrauensschwund, einer akuten Gefährdung oder vielleicht gar einem Bruch des gesamten Finanzsystems Börse wird auf diese Weise höchst wirkungsvoll und dauerhaft entgegengewirkt.