Der Futureskurs: der Börsenpreis von unbedingten (fixen) Terminkontrakten

Das Resultat des Marktverhaltens im Börsenterminhandel (Preisbildung im Futures-Handel) ist in quantitativen Begriffen einer direkten Beobachtung zugänglich. Es findet parallel mit jedem Handelsvorgang seinen Widerschein in Gestalt öffentlich deklarierter Preisziffern: der Bekanntgabe der laufenden Futureskurse, wie die freie Konkurrenz sie fabriziert und wie sie sich ableiten von den dauernd umschlagenden Markthandlungen. Diese an den Börsen beständig ausgehandelten Preiszahlen für Terminkontrakte sind es, die den Interessenten die nötige Orientierung über die augenblickliche Lage an den Terminmärkten verschaffen. Aus der Existenz von Futureskursen wissen wir, auf welchen Verkehrswert die heutige Anwartschaft auf ein in Zukunft präsentes Gut von der Allgemeinheit geschätzt wird. Dem einzelnen Händler wieder ist er Maßstab, der über Gewinn und Verlust seiner Termingeschäfte entscheidet. Die Kenntnis der Zusammenhänge, was das Wesen von Terminkursen ausmacht, ist für das Verständnis von Futures überhaupt und für eine nutzbringende Anwendung derselben insbesondere von eminenter Wichtigkeit.

Futureskurse existieren für eine Vielzahl von marktgängigen Sachgüterarten, Waren und Finanzwerten. Sie werden auf transparente Weise fortgesetzt durch Handel an den Terminbörsen erzeugt, festgestellt und augenblicklich publiziert. Synchron dazu werden andernorts nach ganz ähnlichen Prinzipien die ihnen zugeordneten Spotmarkt- bzw. Kassakurse* ausgehandelt, indes ohne dabei zwingend mit den Ersteren im Wertanschlag identisch sein zu müssen. Zwar lassen die aus den Effektivgeschäften hervorgehenden Preise für Real- beziehungsweise Finanzgüter jene aus Termingeschäften nie ganz unberührt. Die in jedem Moment ihrer Feststellung hervortretende Wertverschiedenheit derselben liegt trotzdem allemal begründet in der unterschiedlich langen zeitlichen Distanz bis zu ihrer handgreiflichen Verfügbarkeit.

[* Der Preis eines vereinheitlichten gegenwärtigen Handelsobjekts heißt bei prompten Kaufgeschäften ("Gegen Zahlung auf sofortige Lieferung", "on the spot"; "outright purchase") Spot(markt)preis (Barpreis, Effektivpreis, Ordinärpreis, "Tagespreis", "Cash-Kurs", Preis für Gegenwartsgüter), bei Geschäften mit Finanztiteln oft Kassapreis (engl. "spot price", "physical price", "cash price" oder "current price"). Dieser wird nach bekannten Grundsätzen auf analoge Weise im Barmarkt (Kassamarkt, Spotmarkt, Lokomarkt, Effektivmarkt; engl. "spot market", "cash market", "actual market", "physical market", "prompt market") ausgehandelt und ist alsdann für gewöhnlich binnen 2 – 3 Tagen nach der Vereinbarung gegen Lieferung zu bezahlen. Der Spot- bzw. Kassamarkt (Barmarkt) und der zugehörige Terminmarkt ("forward market") bilden dem Prinzip nach zwei nach außen strukturell getrennte Märkte, auf denen nebeneinander dieselbe Gattung vertretbarer Marktgegenstände in Austausch tritt, aber eben für verschiedene Zeitpunkte ihrer effektiven Auslieferung – und damit naturgemäß fast immer auch zu unterschiedlichen Preisen. Doch ist der Zeitaspekt nicht universell der einzige von Wesenheit. Werden etwa Cash-Preise aus prompten Geschäften über bestimmte typisierte Realgüter ("cash commodities", "actuals") den ihnen beigeordneten Futureskursen vergleichend gegenübergestellt (z.B. zum Zwecke einer "cash-futures"-Arbitrage), so ist nicht nur dem Zeitmoment, sondern auch dem Platz ihrer Disponibilität eine sorgfältige Beachtung zuwenden. D.h. beide Preisangaben, Cash-Preis wie Futureskurs, müssen  bei diesem Anlass erstens zu einem synchronen Zeitpunkt der Kursstellung erhoben werden und, da es für die meisten vertretbaren Waren nicht bloß einen, sondern gleich mehrere (lokal verstreute) Spotmärkte gibt – und demgemäß auch kein einheitlicher (homogener) Spotmarktpreis für jene existent ist – wäre zweitens zu prüfen, ob der einem Futureskurse fallweise gegenübergestellte Spotmarktpreis tatsächlich vom gleichen geographischen Ort abgenommen worden ist, welchen die betreffende Terminbörse im Standardvertrag des Futures als dessen Erfüllungsort vorgeschrieben hat. Im Folgenden jedoch sei der Einfachheit halber, sofern nichts anderes bemerkt wird, von einem einzigen gleichmäßig gehandhabten Spotmarkt ausgegangen.]

Futureskurse ("futures prices") – die Börsenterminpreise, zu denen Futures-Kontrakte gehandelt und abgerechnet werden – gelangen aus den verschiedensten Quellen und auf den unterschiedlichsten Wegen zur Kenntnis des Publikums. Praktisch gleich zur Zeit ihrer Hervorbringung werden sie von den betreffenden Börsen via "data feed" der hauseigenen elektronischen Kursinformationssysteme öffentlich bekanntgemacht, ordentlicherweise unter dem Titel der "real-time"-Kurse, das ist die Kursfeststellung und -verbreitung in Echtzeit, sodass sie allen angeschlossenen Marktteilnehmern gleichzeitig zur Disposition stehen. Jederzeit auf Abruf zur Verfügung gestellt werden Futureskurse überdies von diversen Nachrichtenagenturen als auch von spezialisierten Marktdatenlieferanten (sog. "quote vendors"*, "Informationsbroker"), die sie gegen Entgelt zu vermarkten wissen. Fernerhin werden sie zeitnah verlautbart über Medien, zumal über Rundfunk und Fernsehen verbreitet, und dazu vervielfältigt im Handelsteil der einschlägigen Wirtschaftspresse, nebstdem – nicht zu vergessen – kostenlos, indes meist um wenige Minuten zeitverzögert, natürlich auch "online" allgemein zugänglich gemacht, vorzugsweise als "streaming data" durch die tausendfältigen Finanzseiten des Internet.

[* So beispielsweise von Bloomberg, Reuters, VWD, Telekurs, Futuresource u. v. a. m.]

Anders als beispielsweise Aktienkurse, die sich stets auf jeweils eine Aktie beziehen, richten sich Börsenkurse von Futures nicht auf den Gesamtwert des Sach- bzw. Finanzgüterquantums eines Kontrakts, sondern sie werden im Regelfall angeschlagen nach einer einzelnen Wert- bzw. Mengeneinheit der dem nämlichen Futures-Kontrakt zugrunde liegenden Sachgesamtheit an solchen Gütern, Waren oder Finanztiteln. Ein vorliegender Futureskurs von zum Beispiel 3750US-¢ im Silber-Terminmarkt an der Terminbörse COMEX der CME Group Inc. (Produktkürzel: SI) nimmt demzufolge Bezug auf den Preis lediglich einer Feinunze Silber von 5000 Feinunzen insgesamt, die gemäß Kontraktspezifikation einem Kontrakt in COMEX-Silber-Futures als Einheitsmenge unterliegen.

Notation und Darstellungsformen von Futureskursen

Der äußere Zweck von Börsenpreisen erfüllt sich darin, das lebendige Börsengeschehen in allgemein fassbarer Form zu versinnlichen. Börsenpreise als solche sind Zahlengrößen. Soll eine Zahlengröße ihrem Zweck genügen, so ist sie vorab durch eine Messvorschrift in zweckentsprechender Weise zu definieren. Ein Gleiches gilt sinngemäß auch von Börsenpreisen. Um zu erreichen, dass Börsenpreise präzise messbar und rechenbar werden, sind sie im Vorhinein nach Art und Maß zu fixieren. Für eine sachgerechte Reglementierung der Notierungsweise von Finanzderivaten sorgen die Terminbörsen im Zuge der Standardisierung von Terminkontrakten eingangs gleich bei deren Entwurf. Standardisierung bannt Terminkontrakte in feste Normen und macht sie überhaupt erst marktfähig. Dies ermöglicht sodann einen fungiblen börslichen Terminhandel in den einzelnen derivativen Artikeln eben nach jenem Muster. Zur Normierung der Preisfestsetzung von Futures ("pricing convention") selbst werden sowohl die Modalitäten, in welcher gemeinsamen Einheit ihre Kurse zu messen, zu stellen und als Zahlenangaben formal zu notieren sind als auch Maßregeln zum geringstmöglichen Kursänderungsbetrag* (Mindestkursschwankung, "tick-size") ab ovo in eindeutiger und sachdienlicher Form dauerhaft festgeschrieben. Die vorstehende Verfahrensart hat in gleicher Linie statt für jede einzelne der zur Wahl gestellten Produktreihen, bevor sie endgültige Aufnahme in den Handelsverkehr finden, für sämtliche Futures und "exchange traded options" ebenso wie für anderweitige börsennotierte Derivate.

[* Börsenkurse von Futures als auch jene von "listed options" sind dem Prinzip nach zu jedem möglichen Kurs auf der durch die Mindestpreisvariation ("minimum tick-size") abgestuften Preisskala frei vereinbar. Dies gilt gleichermaßen für die Ausübungspreise von Optionen ("exercise prices", "strike prices"). Letztere sind dem Futureshandel jedoch völlig fremd.]

 

 

 

 

 

Praktische Tragweite erlangt dieses Moment nun insofern als die an den Terminbörsen im Handelsverkehr hervorgebrachten und in Zahlen festgehaltenen Kurse in ihrer äußeren Gestalt keine beliebigen, sondern grundsätzlich nur in ganz bestimmter Weise abgestufte, standardisierte Wertanschläge annehmen dürfen. Diese Regelung trifft als zwingendes Gebot gleichermaßen die einzelnen auf dem Parkett zur Börsenzeit geforderten, gebotenen und bezahlten Kurse, zu denen fortgesetzt Handelsabschlüsse (Umsatz, "trades") durch Zusammenführung einzelner Kauf- und Verkaufsofferten zustande kommen oder kommen sollen, als auch die an Computerbörsen bzw. über Market-Maker während der Börsenstunden laufend gestellten Kursquotierungen (Quotationen, "quotes"), zu denen ein sofortiger Abschluss im Markt realisierbar wäre.

Alle Preisziffern von Futures wie auch von anderen Finanzderivaten, gleichviel ob bei einer Kursnotierung aus einem erfolgten Handelsabschluss oder bei gestellter Quotation, lassen sich grundsätzlich durch zweierlei verschiedene Kotierungsformen äußerlich darstellen: als Dezimalzahl ebensowohl wie als Bruchzahl. Speziell für jene Futures, die auf Waren i. w. S., wie Metallen (Edel- oder NE-Metalle), Erdöl und seinen Nachprodukten oder auf anderen wichtigen Welthandelsgütern: auf sogenannten "commodities" basiert sind ("commodity futures"), erscheint der Preisausdruck fast immer in Form von Dezimalzahlen, gemessen einheitlich im Preisgut Währungsgeld, etwa in Dollar und Cent für die Einheit der fraglichen Ware (der unterliegenden Bezugsgröße, "underlying").

Mit der Normierung der Kurse von Futures auf Dezimalzahlen in der Ausdrucksform wird zugleich auch die Zahl ihrer im Handelsverkehr gebrauchten Dezimalstellen fixiert. So könnten beispielweise die für einen Terminmarkt in Geltung stehenden Notierungsusancen festlegen, dass zulässige Börsenpreise für Futures nur auf Dezimalzahlen lauten dürfen, angeschlagen mit z.B. einer Stelle rechts neben dem Komma. Hiernach besteht Klarheit nicht nur in der Notierungsweise, sondern auch im Wertmaßstab. Durch Umrechnung der so normierten Kursziffern in Wertäquivalente, ausgedrückt in entsprechenden Geldsummen, lassen sich analog der normierten Kursdarstellung im zugeordneten Kassamarkt dem Wert jedes Futures jeweils volle US-Dollar (bzw. volle Eurobeträge etc.) und Cent beilegen. Es sei dies an einem Beispiel für den Gold-Terminmarkt illustriert:

Angenommen, der an der Terminbörse COMEX in New York gelistete Dezember2012-Gold-Futureskontrakt (Produktkürzel, "trading symbol": GC) notiert derzeit mit einem Kurs von 1240,5 (US-$ pro Unze; "last tick", "last traded price"). Dieser gibt sonach den letzten Stand des Marktpreises des Futures ab. Exakt diese Kursziffer wird im gleichen Augenblick auch auf den Handelsbildschirmen all jener teilnehmenden Finanzinstitute aufblitzen, die soeben die laufenden Echtzeitkurse des Gold-Terminmarktes wiedergeben. Wenn Sie jetzt Ihren Broker um den momentanen Kurs des Gold-Futures mit Laufzeit bis Dezember 2012 befragten, würde man Ihnen wohl genau diese Kursziffer nennen. Doch wie ist dieser Futureskurs auszudeuten? Woran nimmt diese Ziffer Maß? Welche sachliche Bedeutung steht hinter ihr? – Sehen wir zu:

Gemäß der börslichen Kontraktspezifizierung für Gold-Futureskontrakte der Terminbörse COMEX (eine Abteilung der NYMEX und selbst eine der CME Group) ist der vorstehend überlieferte Futureskurs von 1240,5 gemünzt auf den in US-Dollar ausgedrückten Preis einer Feinunze gediegenen Goldes (unter Ausklammerung von Maklergebühren und Margin usw.), oder genauer, auf den Preis einer Feinunze Barrengoldes, das einen Feingehalt an Gold von mindestens 99,5 % aufweisen kann, dessen Lieferungstermin hinausgeschobenen ist auf einen künftigen Zeitraum, der am 1. Dezember 2012 beginnt und am letzten Geschäftstag des genannten Monats endet. Demnach wäre es irrtümlich, einen Futureskurs mit dem Preis für einen sofortigen, effektiven Kauf bzw. Verkauf des einem Futures unterliegenden Marktgegenstandes, d. i. mit dem Kassakurs ("cash price") seines "underlying", hier beispielhaft Gold im Gold-Kassamarkt, zu verwechseln oder gleichzusetzen. Dieser könnte etwa zur gleichen Zeit sich auf 1220US-$ belaufen und damit um 20,5US-$ in der Basis niedriger liegen als sein Futureskurs. Da aber die Preissumme aus dem Terminkontrakt im Gold-Futures bekanntermaßen nicht sofort mit Zustandekommen des Geschäfts bar zu bezahlen ist, sondern diese erst "zum Termin" in Höhe des Schlussabrechnungspreises zu entrichten wäre, stellt der Futureskurs einstweilen nichts anderes dar als eine abstrakte Wert- und Rechengröße, in der sich die Marktwertänderungen des Futures wiederfinden.

Ein Blick auf die verschiedenen Terminmärkte offenbart weitere typische Erscheinungsformen von in Dezimalzahlen verkörperten Futures-Preisen, die jeweils im Verein mit ihren spezifischen Maßeinheiten (Gewicht, Hohl-, Zählmaß usw.) zu nehmen sind. Die den Börsenterminpreisen beigelegten Maßeinheiten als solche stellen ab auf die besondere physische Natur des nämlichen Basisgegenstandes. Am Terminmarkt für Rohöl ("crude oil") in New York z.B. trifft man auf eine Kursnotiz, dargestellt in US-$ per Barrel, bei den Destillaten, wie Heizöl ("heating oil") und Benzin ("gasoline"), in US-$ per Gallone. Am Terminmarkt für Baumwolle ("cotton") an der ICE hingegen werden die Kurse in US-Cent je pound (lb) angegeben, und beim Euro FX Futures am Devisen-Terminmarkt der CME liegen sie vor in US-$ pro € mit genau vier Dezimalstellen hinter dem Komma.

Die Kursnotiz kann jedoch auch in Gestalt von Zahlen und Bruchzahlen oder Prozenten und Bruchteilen von Prozenten erscheinen. Letzteres ist bei US-amerikanischen Zins-Futures ("bonds" und "notes") weit verbreitete Praxis, ersteres aber schon von jeher bekannt von den an US-amerikanischen Börsen gehandelten Ölsaaten- und Getreide-Futures: So erfolgt die Kursangabe bei Sojabohnen und bei Mais traditionell in Bruchzahlen, denen US-Cent und Viertel eines Cent je Scheffel ("bushel") beigelegt sind, wie beispielsweise "300¼ US-Cent" je Scheffel Mais ("corn")*.

[* Hinweis: In der gröber verfahrenden Terminmarktpraxis bleibt bei den Kursangaben, die sich als Bruchzahlen verstehen, der Nenner oft ausgespart, da die Börsen die abkürzende Notierungsweise schlichtweg als bekannt voraussetzen. Eine Kursstellung von beispielhaft 332' 6 bei "corn" bedeutet dann 332 US-Cent und sechs achtel = 332 ¾ US-Cent (per Bushel).]

[Anmerkung: Mögen die Konventionen in Bezug auf die Darstellungsweise von Futureskursen auf den ersten Blick befremdlich und undurchsichtig scheinen, so verhilft die überschaubare Zahl von ausgesuchten Futures sehr schnell, diese Hürde bei der täglichen Anwendung zu überwinden.]

Als Futureskurs, manchmal auch als Futures-Preis* ("futures price"), bezeichnet man im einschlägigen Sprachgebrauch einen börslich ermittelten Referenzpreis** eines Futures (Vertragspreis), der sich im Moment des Geschäftsabschlusses in freier Konkurrenz des Marktes herausbildet, gemessen je Einheit des Kontraktumfangs an dem zugrunde liegenden Marktobjekt (Underlying). Im geregelten Terminhandel der Börsenmärkte sind Futureskurse als solche keine festen Tagespreise, sondern in einer immerwährenden Bewegung begriffen. Sie können sich durch zweiseitige Festsetzung fortlaufend frei bilden. Die Kurse der Futures geben damit gleichsam in laufender Gegenwart das zahlenmäßige Abbild des Handelsgeschehens auf ihrem Markt ab (Handelsresultante). Jedes Mal, wenn auf einem Börsenterminmarkt ein Kontraktabschluss durch Zusammenführung des präsenten Angebots und der präsenten Nachfrage zur Entstehung gelangt, geht im Resultat eine der beteiligten Partei zum hierbei festgestellten Futureskurs "long" ("going long", d.h. Kauf von Terminkontrakten), die andere Seite zum ebendemselben Kurs "short" ("going short", d.h. Verkauf von Terminkontrakten).

[* Gelegentlich wird sprachlich zwischen Futureskurs und Futures-Preis unterschieden: Der Futures-Preis (im Sinne des vereinbarten Abwicklungspreises) bezeichnet jenen Preis, der pro Bezugseinheit der Sachgesamtheit im unterliegenden Beschaffungsobjekt in seiner Basisqualität am Laufzeitende fällig wird und, unter Verrechnung der Wertfortschreibungssummen, dann abzustatten ist (Terminpreis, Vertragspreis, "delivery price"). Letzterer verkörpert damit gewissermaßen das Analogon zum Ausübungspreis ("exercise price", "strike price") von Optionen oder zum Terminpreis aus einem Forward. Aber auch aus analytischer Sicht ist häufig eigens dann vom Preis eines Futures die Rede, wenn es bei einer untersuchten Preisziffer sich nicht um einen empirischen Marktpreis (Kurs), sondern um einen berechneten, z.B. den theoretisch richtigen Terminpreis handelt. Die Verwendung der Namen "exercise price" oder "strike price" sollte dagegen im Untersuchungszusammenhang von unbedingten Termingeschäften unterbleiben, um ihnen so den eigentlichen Sinn eines Ausübungspreises von bedingten Termingeschäften zu belassen.]

[** Auch wenn ein Futureskurs im "Maßgut" Geld gemessen wird, ist er nicht zu verwechseln mit dem Preis bzw. Wert im Sinne von Marktwert eines Futures als Geldbetrag, den ein Anbieter dafür fordert bzw. ein Nachfrager in einer Tauschhandlung dafür zu zahlen bereit wäre (= objektiver Tauschwert). Futureskurs und Wert von Futures sind also streng auseinanderzuhalten. Der Wert eines Futures ist eine Funktion seines Börsenkurses und des Marktwertes des zugrunde liegenden Instruments. Bei Futureskursen dominiert hiergegen die Eigenschaft eines Referenzpreises.]

Ein Futures-Preis per se wendet sich in seiner quantitativen Darstellungsweise im Regelfall auf eine Mengeneinheit ("pricing unit", Stückpreis eines "underlying asset") der ihm zugrunde liegenden Gesamtmenge seines Basisinstruments und steht insofern nur mittelbar in Beziehung zum Wert des ganzen Kontraktumfangs des betreffenden Futures-Kontrakts (der Kontraktgröße, Kontraktvolumen, "unit of trading"). Um aber die jeweiligen finanziellen Ansprüche und Verpflichtungen aus einem Futures-Kontrakt in eindeutiger Weise zu bemessen, ist der Wert des Kontraktvolumens: die "Kontraktsumme" (Terminkontraktbetrag) zu ermitteln. Man erhält den in Währungsgeld ausgedrückten Gesamtbetrag des einem Futures unterliegenden Basiswertes, auf den Fälligkeitstermin berechnet, durch Multiplikation des Futures-Preises mit dem vorab standardisierten Kontraktumfang des betreffenden Futures. Das folgende Beispiel demonstriert diesen Sachverhalt:

Beim vorgenannten Futuresgeschäft (Trade) in einem COMEX-Dezember12-Gold-Futures, das zu einem Futureskurs von 1240,5 US-$* geschlossen wurde, erstrecken sich die Leistungsverpflichtungen beider Parteien auf einen effektiven Geldwert des zum Termin zu liefernden bzw. abzunehmenden Goldes von insgesamt 1 x 100 x 1240,5 US-$ = 124050 US-$; denn die zugrunde liegende Menge einer Mindestschlusseinheit in Gold-Futures – das ist die geringstmögliche handelbare Menge im COMEX-Gold-Futuresmarkt – ist von der Terminbörse fest vorgegeben und umfasst stets genau ein (1) Futures über standardisierte 100 Feinunzen an Gold. Und den Börsenregeln gemäß sind bis zum Liefertage des Futures-Kontrakts fortgerechnet 1240,5 US-$ je Feinunze Gold zu bezahlen.

[* Nimmt eine Terminnotiz im jeweiligen Sachzusammenhang Bezug auf den Kurs, zu dem ein bestimmtes Kontraktgeschäft abwicklungstechnisch zuwege kommt, spricht man auch von seinem Abschlusspreis.]

Die Multiplikation von Preis aus dem Futures-Kontrakt (Futureskurs, Abschlusspreis) mit dem standardisierten Kontraktumfang (also "Preis mal Menge") führt aber auch dann zu einer Summe, die sich gegebenenfalls tatsächlich mit einem Währungsbetrag, wie Dollar, Euro und Cent etc., bezahlen lässt, wenn ein Futureskurs in Bruchzahlen angegeben wird. So ergibt sich aus einem Futureskurs von z. B. 600¼ US-Cent pro Scheffel ("bushel") Mais bei einem standardisierten Kontraktumfang von konstant 5000 Scheffel je Mais-Futures ("corn") in summa ein Geldwert von 30012,50 US-Dollar.

Besonderheiten bestehen indes immer dann, wenn das jeweilige Basisinstrument von Futures nicht in in Geld ausgedrückten Marktpreisen, sondern in abstrakten Größen bewertet wird, wie dies beispielsweise von Aktienindex-Futures her sattsam bekannt ist. Maßzahlen für hypothetische Portfolios ausgewählter Aktien (= Aktienindices*) und für die darauf gehandelten Aktienindex-Futures werden als Börsenkurse statt in Geld regelmäßig in Indexpunkten ausgedrückt. Zur Kalkulation des Terminkontraktbetrags ist daher dem unterliegenden Aktienindex zunächst ein fixer Preis beizulegen; denn ohne das Erfordernis "jeder Indexpunkt des Aktienindex hat einen Preis" kann aus einem Indexstand kein Geldwert abgeleitet werden. Dementsprechend wird der in Indexpunkten gemessene Futures-"Kurs" zuerst mit einem börsenseitig eindeutig festgelegten, standardisierten Währungsbetrag gewichtet, beim DAX^®-Futures z.B. mit einer normierten Höhe von 25 € pro Indexpunkt des DAX^®. Ein Futureskurs im DAX^®-Futures von bspw. 7000,0 Indexpunkten repräsentiert hiernach einen Gesamtwert des Index von insgesamt 7000,0 x 25 € = 175000 €. Aber nicht nur bei Aktienindex-, sondern auch bei Zins-Futures (auf Anleihen wie auch auf Geldmarktinstrumente) gibt es einige dafür jeweils typische Besonderheiten zu beachten.

[* Jeder Aktienindex-Futures richtet sich stets auf einen ganz bestimmten, ausgewählten Aktienindex. Als Aktienindexe bezeichnet man Kennzahlen, die den Wertverlauf von vorgegebenen Gesamtheiten an Aktien unmittelbar in einer einzigen Zahl zum Ausdruck bringen.]

Wie bereits an anderer Stelle darauf hingewiesen, wird in der Phase ihrer Entwicklung neben einer zweckmäßigen Messskala, also der Art und Weise, nach welcher der jeweilige Kontraktpreis in den einzelnen Futures-Märkten passend in Zahlen abzubilden, formal zu notieren und zu publizieren ist, überdies auch die geringstmögliche Kursschwankung  von Futures ("tick", Mindestkursfluktuation) für aufeinander folgende Abschlüsse ("trades") im laufenden Handel zusammen mit ihrem monetären Wertäquivalent von den Terminbörsen in feste Normen gebannt. So beläuft sich z. B. im NYMEX-Rohöl-Terminmarkt die kleinste noch zulässige Kursbewegung auf genau 0,01 US-$ pro Barrel, woraus bei einem Kontraktumfang von 1000 Barrels sich ein "tick"-Wert von 10 US-$ pro Kontrakt errechnet. Die normierte Mindestabstufung zwischen zwei aufeinander folgenden möglichen Börsenpreisen ist durchweg bei allen Futures in konsistenter Weise abgestimmt auf das Notationsverfahren ihrer Kurse.

Bedeutung von Futureskursen

Futureskurse sind das objektive Substrat aus dem Börsenterminverkehr. Zwar sind sämtliche der durch diese Instanz hervorgebrachten Preisresultanten in Zahlen messbar, kosten jedoch dem Futures-Händler bis auf weiteres keinen Preis. Vielmehr sind alle leibhaftig festgestellten Futureskurse allgemeine Projektionen auf den Termin. Aus individualwirtschaftlicher Sicht drücken sie jenen Preis aus, welcher im Abschlusszeitpunkt des Futuresgeschäfts an der Börse ("trade date") für den Kauf/Verkauf des dem Kontrakt unterliegenden Handelsobjekts* (Underlying; "Zukunftsgut") rechtmäßig ausgehandelt wurde und welcher unter täglicher Verrechnung fortgeschrieben später im Erfüllungszeitpunkt im Zuge der vorgesehenen Lieferung und Abnahme bei einer Naturalerfüllung am Laufzeitende zwischen den beiden Parteien alsdann in seiner Gesamtheit auch zur Bezahlung festgesetzt wird (= Futures-Preis; das künftige quantitative Austauschverhältnis). Im Falle einer "cash settlement"-Regelung (Barandienung) versieht der Futures-Preis die Funktion der Bemessung der richtigen Höhe der abschließenden Ausgleichzahlung bei Endfälligkeit**. Ist ein Festhalten an dem Futures-Kontrakt bis zum Erfüllungstermin nicht bezweckt, sondern steht das Trading-Motiv im Vordergrund, so dient der Futureskurs seinem Halter hauptsächlich als Rechenmarke zur laufenden Gewinnbemessung. Den börslichen Notierungsusancen gemäß sind die notierten Preise von Futures, wie oben aufgeführt, nicht auf den Gesamtwert der zugrunde liegenden Sachgesamtheit, sondern in aller Regel auf eine ganz bestimmte Teilquantität oder Einheit derselben gewendet.

[* Hinweis: Auch wenn unterschiedliche Qualitäten in einen Futures lieferbar sind – was namentlich bei Commodities, aber auch bei Bond-Futures die Regel bildet –, bezieht sich ein Futureskurs durchweg auf die von den Börsen fertig vordefinierte Standardqualität ("basic grade").]

[** Als Voraussetzung hierfür zu stellen ist grundsätzlich, dass der Cash-Preis des Basiswertes fortlaufend empirisch ermittelbar ist. Im Abrechnungszeitpunkt des Futures ist dies sogar eine unabweisbare Notwendigkeit geworden.]

Der Einfluss des Zeitmomentes unterscheidet also den Futures-Preis von einem zeitgleich anderorts getrennt festgestellten Kassapreis ("spot price"). Praktisch parallel mit Aushandlung und Einigung über den Preis (mit Vertragsschluss) erfolgt vor Ort ("on-the-spot") zum Belauf des Letzteren der reale Vollzug des Austausches von Handelsgegenstand ("asset") gegen Geld. Der Abschluss eines Futuresgeschäftes ist also nicht gleichbedeutend mit einem sofortigen Eigentumsübergang an dem unterliegenden Vermögensgegenstand, geht wohl aber einher mit der Übertragung von Rechtsansprüchen (Verfügungsrechten).

Futureskurse sind das Ergebnis der konkurrierenden Strömungen an den Börsenplätzen (Konkurrenzpreise). Durch breite Veröffentlichung von Futureskursen erhält jedermann ohne Ansehen der Person, das handeltreibende Börsenpublikum ebenso wie der außenstehende Marktbeschauer, zu gleichen Bedingungen Kenntnis davon, wie andere die augenblickliche Marktlage im gegenwärtigen Zeitmoment einschätzen und bewerten (Informationsfunktion der Futures-Märkte). Sie werden hierdurch aus sich selbst heraus zum Gemeingut aller. Die im Marktverkehr in freier Konkurrenz erzeugten Kurse informieren die Öffentlichkeit, wiewohl nicht immer frei von Irrungen, mit hoher Glaubwürdigkeit in objektiver Weise* über den voraussichtlichen Preisstand eines künftigen Zeitmomentes und werden auf diesem Wege wieder zu maßgeblichen Preisen für Produzenten und Handelsleute wie für die endlichen Konsumenten. Jedem Sachkundigen verhelfen sie als ein unzweideutiges Symptom, quasi als eine Art Kompass, sich ein Urteil zu bilden über Richtung und den tatsächlichen Stand der momentanen Marktlage als auch darüber, Entscheidungen planvoll vorzubereiten, wo immer es darum geht, die zweckmäßige Höhe eines vorliegenden Kauf- oder Verkaufgebots richtig zu bemessen oder überhaupt eine angemessene Bewertung vorzunehmen. Niemand muss seine Preissetzungsentscheidungen mehr nach Willkür fällen, sobald er den marktüblichen Preis unmittelbar vor Augen hat. Insofern bieten Terminmärkte der Allgemeinheit einen nützlichen Gradmesser für die Bewertung von Preisrisiken und damit letztlich eine Einsicht zur Einschätzung von Zukunftsverhältnissen.

[* So werden an der Terminbörse Eurex für liquide Futures bspw. die jeweils beiderseits zehn besten Preisauszeichnungen zusammen mit ihren zugeordneten Kontraktvolumina aus dem zentralen Orderbuch publik gemacht und laufend aktualisiert.]

Damit ist die vorstechendste ökonomische Funktion von Börsenterminpreisen in ihren wesentlichen Zügen bereits skizziert. Die Hauptaufgabe eines im beidseitigen Wettbewerb "fair" ausgehandelten und einer Allgemeinheit gegenüber publizierten Terminkontraktpreises wird nämlich vielfach darin erblickt, durch seinen Informationsgehalt in jedem Moment der Preisermittlung ein getreues Spiegelbild der allgemeinen Markteinschätzung des voraussichtlichen, auf den Zeitpunkt der Terminfälligkeit ("zum Termin") des Futures gewendeten tatsächlichen Wertes seines zugrunde liegenden Instruments ("underlying") ungetrübt ("unbiased") und – obzwar mit hoher Streubreite, aber in Ermangelung eines exakteren Prognostikons – in qualitativ bestmöglicher Weise vorzubringen ("Signalfunktion von Futureskursen", "price discovery"; Erwartungshypothese, "expectations model", "expectations hypothesis"**). In Anlehnung an das obige Beispiel verschafft der Gold-Futureskurs von 1240,5 US-$ nach der Erwartungshypothese im Zeitpunkt seiner Feststellung also einigen Aufschluss über den mutmaßlichen Kassapreis einer Feinunze Gold zum ersten* Liefertag des Gold-Futures im Dezember 2012.

[* Besteht dagegen in einem Markt eine "backwardation"-Situation, so wird regelmäßig der letzte Liefertag den Bezugspunkt bilden. Vgl. darüber die Anmerkungen zum Liefertag für Futures auf Konsumgüter.]

[** Neben der Erwartungshypothese über den Zusammenhang zwischen Futures-Preis und erwartetem Kassakurs, die sich mehrheitlich auf Risikoneutralität der spekulativen Marktteilnehmer beruft, existieren zwei weitere viel beachtete, konkurrierende Hypothesen: "normal backwardation" und "normal contango". Die Hypothese der "normal backwardation" kommt zu dem Schluss, dass der Futures-Preis kleiner sein muss als der erwartete Spotmarktpreis zum Termin, um Spekulanten damit einen Anreiz zu bieten, Long-Positionen zu halten. Hierbei wird vorausgesetzt, dass die Zahl der Short-Hedge-Positionen, die den spekulativen Long-Positionen gegenüberzustellen sind, jene der Long-Hedge-Positionen übertrifft. Die Hypothese der "normal contango" dagegen postuliert, dass der Futures-Preis größer sein muss als der erwartete Spotmarktpreis zum Termin, um Spekulanten damit einen Ansporn zu geben, Short-Positionen zu halten. Hierbei wird umgekehrt vorausgesetzt, dass die Zahl der Long-Hedge-Positionen, die den spekulativen Short-Positionen gegenübersteht, jene der Short-Hedge-Positionen übertrifft. Daneben existieren aber noch einige weitere Hypothesen zum Zusammenhang zwischen Futures-Preis und erwartetem Cash-Preis eines Marktgegenstandes.]

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