Die verschiedenen Arten von Futures (Kontraktformen)

Gegenstand des Handelsverkehrs an den internationalen Terminbörsen sind derivative Finanzmarktinstrumente (Finanzderivate), besonders Futures- und Options-Kontrakte in ihren mannigfachen Ausgestaltungen. Die an den Börsenplätzen für eine Terminnotiz bereitstehenden Produktreihen umspannen ein breit gefächertes Spektrum von Marktobjekten und Variablen verschiedenartigster Beschaffenheit, welche den spezifischen Derivaten als Bezugsgrößen (Basisobjekte, Basisinstrumente, Primärgüter, "underlying assets", "underlier") untergeben sind und auf die sie bei Erfordern ein direktes materielles Anrecht gewähren. Klassifikatorisch grob umrissen unterscheidet man bei den derivaten Produkten unterliegenden Marktgegenständen traditionell zwischen Waren und Finanzinstrumenten.*

[* Daneben reiht sich noch eine dritte, gesonderte Klasse von Derivaten, die allerlei heterogene Basiswerte, wie bspw. Inflationsraten, Volatilitäten, Wetterdaten, Katastrophenindices, Emissionsberechtigungen, Verfrachtungsraten und verschiedenerlei sonstige gangbare und nichtgangbare Objekte und Dienstleistungen von wirtschaftlichem Interesse, in sich schließt.]

Bei den Derivaten auf Waren* (Terminware, Lieferungsware) – hier im weiten Verstand dieses Wortes aufzufassen (= Commodities; "Warenderivate") – reicht das Spektrum der ihnen als sachliche Grundlage dienenden Verkehrsgüter ("assest class") angefangen von Schweinbäuchen und Schlachtvieh über Butter und Milch, verschiedene Getreidesorten, Zucker, Baumwolle, Bau- und Sperrholz, Rohöl, Kupfer bis hin zu Gold, Silber und Platin. Die Objekte von Warenderivaten umfassen damit die für die Weltwirtschaft wichtigsten Naturgaben und naturalen Vermögenswerte.

[* Unter Waren im hier verstandenen Sinne lassen sich verschiedenartige Gattungen gewöhnlicher Welthandelsartikel, Agrarprodukte, Industrierohstoffe, Mineralien, Edelmetall und Energieprodukte als Marktgegenstände des Tauschverkehrs subsumieren. Diese recht artenreiche Menge an naturalen Warengattungen und Warengruppen wird gemeiniglich als Commodities ("Massenwaren") bezeichnet. Die Übersetzung von "Commodities" allein mit "Rohstoffe" ("raw material") würde demnach zu kurz greifen; schließlich lassen sich etwa Mast- ("feeder cattle") und Lebendvieh ("live cattle") nur schwerlich als Rohstoff begreifen.]

Von diesem äußeren Gesichtspunkt aus betrachtet, lässt sich der Kreis der börslich gehandelten Commodities ("Warenterminkontrakte") schicklich einer Klassifikation von drei Warengruppen unterwerfen:

1. Land- und forstwirtschaftliche Rohprodukte ("agriculturals"), wie Getreide und Futtermittel, Ölsaaten, nebstdem Textilstoffe ("grain, oilseed, fiber"), Hölzer und Kautschuk ("forest, wood"), einschließlich Nahrungs- und Genussmittel ("food, soft commodities, world commodities") sowie Fleischwaren und tierische Produkte ("livestocks, meat");

2. Brenn- und Treibstoffe, elektrischer Strom ("petroleum, energy"), sowie

3. Edelmetall ("precious metals")*, NE-Metall ("industrial metals", "base metals") und andere Rohstoffe.

[* Edle Metalle, zumal Gold und Silber, lassen sich, sofern unter diesen keine Unterscheidung nach der materiellen Beschaffenheit gezogen wird, ebenso gut auch den Finanzterminkontrakten ("financial futures"; "financial commodities") zuschlagen.]

Der bedeutendste Terminmarkt für landwirtschaftliche Erzeugnisse ist in Chicago (CME Group), jener speziell für sogenannte weiche Rohstoffe ("softs"), wie Kaffeebohnen, Kakao, Zucker und Orangensaft, in New York (ICE Futures U.S., ehemals NYBOT), für fossile Feuerungs- und Treibstoffe sowie Metalle in New York und London (NYMEX bzw. ICE und LME).

Als Kontraktgegenstand ("underlying") von vorzüglicher Befähigung für die Klasse der Commodity-Derivate fungieren hauptsächlich generisch bestimmte, kurrente (fungible) Massenwaren, denen eine gleichmäßige wie gleichbleibende Beschaffenheit eigen ist und von denen allgemein bekannt ist, dass sie wiederholt heftigen Marktpreisschwankungen unterworfen sind.* Vor einer Aufnahme in den Handel wird jede einzelne der vielnamigen als Bezugsbasis für Futures auf Commodities ("commodity futures") infrage kommenden Warengattungen gemäß Regelwerk der sie listenden Terminbörse eingehend auf Tauglichkeit als Handelsobjekt für Futures geprüft, und, sofern ihre Eignung unstrittig ist, nach eindeutigen Kriterien, die sich überwiegend an dessen Durchschnittsprodukt anlehnen, ein regulärer Standardtyp (Mustersorte) festgelegt. Davon abweichende Produktqualitäten werden durch ein besonderes Preiszuschlags- und -abschlagssystem reguliert. Sämtliche der in den Handelsverkehr auf Termin eintretenden Gattungswaren haben obendrein zu jeder Zeit den für sie jeweilig vordefinierten Qualitätsstandards und Gütestufen fortlaufend äußerst gründlich zu genügen (Usancequalitäten). Ein solches Verfahren bewirkt eine Typisierung der einzelnen zur Wahl stehenden Produkte und schafft damit erst die Voraussetzung für einen fungiblen, wohlorganisierten und lebhaften Derivatehandel mit standardisierten Warenterminkontrakten.

[* Über die Aufnahme einer Ware in den Handelsverkehr entscheidet die Börsenleitung der Terminbörse nach Maßgabe der Börsenordnung, und nicht etwa, wie bei Wertpapieren, eine gesonderte Zulassungsstelle.]

Bei den Finanz-Terminkontrakten ("financial futures") dagegen umfasst das Spektrum an Produkt-Gruppen vornehmlich die Instrumente des Bankhandels, das sind Futures auf:

1. Devisen ("currency"),

2. lang-, mittel- und kurzfristige Zinstitel ("interest rate"), wie z. B. lang laufende Staatsanleihen bzw. Instrumente des Geldmarktes mit kurzer Dauer, wie Geldmarktpapiere oder Einlagengeschäfte, bis hin zu Futures auf

3. Aktien und deren Dividenden und Indices, sowie auf

4. sonstige Indices ("index"), börsennotierte Fonds (ETFs, ETCs) und Maßgrößen (bspw. bestimmte Waren- oder Währungskörbe).

Im Segment Devisen- und Aktienderivate ist der wichtigste Handelsplatz in Chicago (CME Group). Eine ganze Reihe an Zinsderivaten ist neben dem Platz Chicago unlängst aber auch an der deutsch-schweizerischen Terminbörse Eurex mit Sitz in Frankfurt am Main und Zürich heimisch geworden. Für die Handelbarkeit von Futures selbst spielt es jedoch keine Rolle, ob ihnen nun Waren, Finanzinstrumente oder sonstige Verfügungsrechte unterliegen, weil alle Arten von Futures gleichermaßen nach kompatiblen und übereinstimmenden Grundprinzipien gehandelt werden. Insofern stehen Waren im Future-Handel den Finanzobjekten in ihrer Fungibilität um nichts nach. Teils sogar werden auf ein und dieselbe konkrete Warengattung Futures an mehreren verschiedenen Terminbörsen parallel notiert, wobei die Ausgestaltung der einzelnen Kontraktformen durchaus graduelle Unterschiede erfahren kann. Primäres Kriterium sowohl für die Tauglichkeit überhaupt als auch die Beibehaltung zu einem Underlying ist stets der Anspruch eines fortdauernd hohen Grades an Marktliquidität sowie die Möglichkeit der fortlaufenden Ermittlung empirisch verifizierbarer Marktpreise.

Hedger (das sind hauptsächlich Produzenten, Weiterverarbeiter, Händler, Im- und Exporteure etc.), Spekulanten (institutionelle Anleger, private Trader) als auch Arbitrageurs (Broker, Banken und Versicherungen u.dgl.) haben üblicherweise die unterschiedlichsten Transaktionsbedürfnisse. Die den einzelnen Futures-Produkten unterliegenden Gütermengen und -qualitäten, wie auch im Falle von Financial Futures: ihr pretialer Kontraktumfang ("Kontraktsumme"; "unit of trading", welche überhaupt bei Financial Futures regelmäßig größer ist als bei den Commodities), orientieren sich deshalb – unter Beachtung der besonderen Strukturmerkmale der verschiedenen Waren- und Finanzmärkte – in erster Linie an den jeweils typischen Ansprüchen und Interessenlagen der vorstehend benannten unterschiedlichen Gruppen von Marktteilnehmern. Jedem Reflektanten ohne Ausnahme ist dabei, ganz nach seinem Belieben, jedes Exemplar der angebotenen Derivateartikel gleichermaßen frei zugänglich, gleichviel welches Marktinstrument und in welcher Ausgestaltung. Auch auf die berufliche Verbindung oder die soziale Stellung, in der er zu diesem steht, kommt nichts an; rücksichtlich der Handelbarkeit ihrer Produkte trennen die Börsen grundsätzlich weder nach Produktgruppen oder einzelnen Berufsständen noch legen sie bestimmten Personen irgendwelche Privilegien oder Restriktionen auf.

Die Zahl der an den internationalen Terminbörsen bereit gehaltenen Produktreihen von Futures ist keine Konstante, sondern erfährt durch Einstellung erfolgloser und Einführung neuer Kontraktformen wiederholt Änderungen. Gleichzeitig trifft man an den verschiedenen Derivatebörsen derzeit immer häufiger auf Ansätze zur strategischen Neuorientierung, sei es anhand von Innovationen im Zuge einer unternehmerischen Neuausrichtung, sei es durch Anpassungshandlungen zur Ergänzung und Erweiterung des bislang vorgehaltenen Angebots an derivativen Schlussprodukten mittels Ausschöpfung der bestehenden oder Auflegung neuartiger Basisinstrumente. Dies geschieht primär in der Absicht, den im steten Bedarfswandel begriffenen Nachfrageanforderungen der breiten Schichten der Händlerschaft auch in Zukunft vollauf gerecht zu werden ("Bedarfstreue"), ja der Richtung der wirksamen Bedürfnisse der Zeit möglichst voranzueilen. Angesichts rasch wechselnder Konkurrenzverhältnisse im Terminhandel ist es das erklärte Ziel der Börsen, zur Stärkung der internationalen Wettbewerbsfähigkeit als Erste Neuerungen (innovative Vertragsinhalte) im Wege der Popularisierung auf dem Markt durchzusetzen, um auf diese Weise einen möglichst weiten Kreis von Nutzern für die eigenen Produkte zu gewinnen. Doch trotz intensiver Forschungsbemühungen stößt nicht jeder neu vorgestellte Futures-Markt* tatsächlich immerzu auf der ganzen Linie auf den erhofften Begehr und Zuspruch der verschiedenen Interessengruppen, und so legt die Errichtung eines Marktes für ein neues Termingut – trotz dem Stadium der Vollendung regelmäßig vorausgehender überaus sorgfältiger Marktanalysen – dem Träger der Derivatebörse jedes Mal ein mit erheblichen Vorab-Kosten verbundenes Wagnis auf.

[* Die Zulassung eines neuen Futures-Produkts zum Börsenhandel unterliegt generell einer durchweg strikten Reglementierung. Eine solche bedarf i. d. R. einer vorherigen Prüfung und Sanktionierung durch die jeweiligen nationalen aufsichtsbehördlichen Organe, so bspw. in den USA: die Commodity Futures Trading Commission (CFTC). Wie man weiß, ist jenen Produkten, die sowohl den Absicherungsbedürfnissen der Unternehmungen als auch Spekulationsinteressen genügen, die beste Aussicht auf dauerhaften Erfolg beschieden.]

Beschränkte sich der Handel mit börslichen Derivaten seit Anbeginn seiner Entstehungszeit fast ausschließlich auf Warentermingeschäfte mit den von Commodities umspannten Erscheinungsgruppen an Marktgegenständen, so hat die Skala der handelbaren Produkte durch die Einführung von "financial futures" in den frühen Siebzigerjahren* des 20. Jahrhunderts eine beträchtliche Ausweitung erfahren. Financial Futures erfreuten sich in der Folgezeit ihres Aufkommens zunehmender Beliebtheit, was dazu führte, dass dieser vergleichsweise noch recht junge Zweig von Futures spätestens von Anfang der Achtzigerjahre des abgelaufenen Jahrhunderts bis auf unsere Tage herauf die Commodities, die einst einen so breiten Raum eingenommen, nach der Zahl der umgesetzten Kontrakte bei weitem zu überflügeln vermochten. Heutzutage kommen rund 90 Prozent des börslichen Terminhandels auf Konto von Geschäften mit Financial Futures. Zu den mit Abstand umsatzstärksten Futures innerhalb der letztgenannten Klasse zählen gegenwärtig Futures auf Aktienindices, gefolgt von den Zins-Derivaten (wovon aus beiden Klassen etliche sog. "Benchmark-Produkte" bilden); zu den umsatzstärksten Futures auf Commodities gehören hiergegen schwergewichtig Derivate aus dem landwirtschaftlichen Bereich, der global betrachtet noch vor dem Energie- und Metallsektor rangiert.

[* Der börsliche Handel mit "financial futures" nahm seinen Ausgang am 16. Mai 1972 am International Monetary Market (IMM) in Chicago mit der Einführung von Futures auf Devisen ("foreign currency futures").]

Der Reiz von Commodities liegt – nebst ihrer Assekuranzwirkung (Hedging) als Derivat – vielfach in ihrer Begabung als Diversifikationsinstrument. Vermöge einer oftmals zu beobachtenden relativ geringen und selbst durch längere Zeitabschnitte hindurch negativen statistischen Korrelation mit den Preisbewegungen von "financial assets" (= Finanz-Vermögenswerte, wie z.B. Aktien und Anleihen) lassen Derivate auf Waren sich im Rahmen der "asset allocation"* – sie bilden dort eine zwar recht heterogene, gleichwohl gesonderte, eigene "Asset-Klasse" – auf ebenso nutzbringende wie bequeme Weise in eine bereits bestehende Struktur eines diversifizierten Portfolios einbinden. Jeder Verständige, der auf eben jene Strategie baut, ist damit in Stand gesetzt, nach Maßgabe seiner persönlichen Risikoneigung und Markteinschätzung sein gewünschtes Portfolio-Risiko bei gleichbleibender oder annähernd gleicher Renditeerwartung auf breiterer Basis zu reduzieren resp. bei gleichbleibendem oder annähernd gleichem Portfolio-Risiko die erwartete Rendite um ein Weiteres zu steigern. Mangels praktikabler Alternativen am Spotmarkt von Waren findet eine solche Portfolio-optimierende Strategie auf höchst flexible und Kosten sparende Weise mit Hilfe von Warenderivaten, wie Futures und/oder Optionen auf Commodities, im Börsenterminmarkt ihre praktische Umsetzung. Fernerhin bieten Commodities, gekonnt eingesetzt, aufgrund positiver Korrelation mit entsprechenden Verbraucherpreisindices einen gewissen Schutz vor wirtschaftlichen Krisen, zumal vor unerwarteten inflationären Tendenzen als auch vor anderweitigen Störungen im Geldwesen. Nicht zuletzt findet sich in ihnen ein ganz vorzügliches Instrument, unter Ausnutzung der Hebelwirkung auf alternativem Wege bewusst in Welthandelswaren zu investieren.

[* Unter "asset allocation" versteht man kurz die Aufteilung finanzieller Mittel auf unterschiedliche Arten von Vermögenswerten unter Ausnutzung der Erkenntnisse der Portfoliotheorie. Die physischen Waren selbst als Substitute für diese Zwecke heranzuziehen, wäre indes viel zu umständlich.]

In der Zeit von 1998* bis 2009 wurden Commodities auch an deutschen Börsen wieder auf Termin notiert: so zuletzt an der öffentlich-rechtlichen Warenbörse RMX Hannover (RMX Risk Management Exchange AG; einst WTB) in Hannover. Seit der Einstellung des Handels und Schließung des Platzes war als deren Nachfolgerin die internationale Terminbörse Eurex^® im Gespräch, die denn auch Anfang August 2009 diese Erbschaft mit der Aufnahme des Handels in Futures auf vier ausgewählte Agrarprodukte ("Agrarderivate" für europäische Veredelungskartoffeln, "London Potatoes", Ferkel und Mastschweine ("hogs")) endlich antrat. Zusätzlich stehen derzeit noch Gold- und Silber-Futures, der Dow Jones-UBS Commodity Index^SM-Futures sowie Futures auf Butter und Magermilchpulver an der Eurex^® für einen börsenmäßigen Handel zur Verfügung.

[* In Deutschland wurden Commodities vor dieser Zeit letztmals Ende 1971 an der Produktenbörse Bremer Baumwollbörse gehandelt.]

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